招商证券-万泰生物-603392-业绩贴近预增上限，HPV疫苗高速增长-221018

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　　万泰生物公布2022Q3季报，公司2022年前三季度营业收入86.51亿，同比+140.6%；归母净利润39.44亿，同比+231.9%；扣非归母净利润38.48亿，同比+233.3%。
　　营收端：HPV疫苗高速增长，业绩贴近预告上限。万泰生物2022年前三季度实现营业收入86.51亿，同比+140.6%；归母净利润39.44亿，同比+231.9%；扣非归母净利润38.48亿，同比+233.3%。其中Q3单季度实现营业收入27.21亿元，同比+66.7%；归母净利润12.51亿元，同比+168.0%；扣非归母净利润11.98亿元，同比+159.2%。营收及利润均贴近此前预告上限。营收增长主要由2价HPV疫苗销售放量导致，根据中检院批签发数据，万泰生物2价HPV疫苗Q3单季度批签发76批次，2022年前三季度批签发216批次。
　　费用与利润端：研发费用率与绝对值环比提升。公司2022H1净利率45.9%，相较于2022H1降低1个百分点。销售费用率32.3%，相较于2022H1提升4.7个百分点；管理费用率1.8%，相较于2022H1降低0.1个百分点；研发费用率5.2%，研发投入绝对值1.46亿元。研发费用率与绝对值均环比提升。
　　在研管线进展顺利，鼻喷新冠疫苗获得了关键性数据。万泰生物戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成，并于2022年6月收到医学报告，数据显示戊肝疫苗在美国人群中具有良好的安全性和免疫原性。九价HPV疫苗III期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，小年龄桥接临床试验完成入组工作，已完成商业化生产车间建设；传统水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb期临床试验；鼻喷新冠疫苗海外多中心III期试验进展顺利，已获得关键性数据。万泰生物疫苗管线产品进展顺利并正在逐渐打开出海预期。
　　维持“增持”投资评级。我们看好万泰生物2价HPV的持续放量预期，我们预测2022-2024公司归母净利润分别为44.7、61.2、79.7亿元，对应PE分别为25x、18x、14x，维持“增持”投资评级
　　风险提示：研发不及预期、销售不及预期、疫情反复等。