中信证券-盾安环境-002011-2022年三季度业绩预告点评：业绩持续改善，关注新能源热管理业务成长性-221018

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　　公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022Q1-Q3公司实现归母净利润6.7-7.1亿元，同比+95.8%-107.5%，实现扣非归母净利润3.4-3.8亿元，同比+8.8%-21.6%；预计Q3实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比+8.1%-44.1%，实现扣非归母净利润0.85-1.15亿元，同比+11.5%-50.8%。我们预计公司主业收入稳健，汽零高速增长，盈利能力改善趋势依旧，持续兑现成长逻辑。
　　▍业绩持续改善。公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022Q1-Q3公司实现归母净利润6.7-7.1亿元，同比+95.8%-107.5%；实现扣非归母净利润3.4-3.8亿元，同比+8.8%-21.6%；预计Q3实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比+8.1%-44.1%，实现扣非归母净利润0.85-1.15亿元，同比+11.5%-50.8%。我们预计公司收入端稳健增长，盈利能力改善趋势依旧，持续兑现成长逻辑。
　　▍冲回前期计提预计负债致净利润大幅增长。2020年，公司管理层依据盾安控股的资产负债情况、担保合同协议及相关法律规定等，计提预计担保赔偿损6.6亿元。截至2022年7月，盾安控股已自行偿还关联担保项下部分银行借款本息并解除公司连带担保责任金3.3亿元。因此，公司冲回前期计提的预计负债并计入当期营业外收入，属非经常性损益，致使前三季度归母净利润大幅增长。扣除此部分非经常性损益后的归母净利润保持稳健增长态势。
　　▍新能源热管理业务高速成长，公司在手订单充沛：新能源车热管理行业扩容主要关注两方面：1）新能源整车销量及渗透率的提升；2）新能源车热管理在集成、高效、精细化的趋势下所带动零部件单车货值的提升。公司凭借在空调阀件领域多年积累成功取得大口径阀上的技术优势以“二供”为契机切入热管理赛道，成功与主流车企比亚迪、吉利、蔚小理等客户建立合作关系。当前处于导入期，公司在手订单充沛，我们预计下半年汽零业务维持高增。未来伴随公司汽零业务交付能力进一步提升，该部分业务有望贡献公司主要增长动能。
　　▍关注传统制冷配件产品结构改善所驱动的盈利能力提升。公司过去制冷主业以低毛利阀件为主，导致其盈利能力弱于龙一，但随着家空变频趋势和商空与冷链业务叠加海外市场的开拓，公司制冷配件业务中电子膨胀阀、电磁阀等高毛利阀件占比有望持续提升，主业盈利能力改善驱动力强。此外据公司公告，格力预计全年向公司采购29亿元，较去年增长12.1亿元，参照公司公告1-5月实际发生额6.2亿元，我们预计格力订单将在22Q3-Q4集中释放。
　　▍风险因素：新技术迭代风险；客户拓展不及预期；局部疫情反复超预期；原材料价格大幅上涨；新能源车销量不及预期；定增募投项目落地不及预期；汇率波动风险。
　　▍投资建议：我们建议关注公司三条发展主线：1.新能源车热管理业务成长性；2.制冷主业产品结构改善所带来的盈利能力的提升；3.海外市场拓展进度。根据业绩预告我们维持公司2022-2024年归母净利润预测8.32/7.88/8.67亿元，并参考公司三季度业绩增长与在手订单以及切入特斯拉供应链的可能性，给予公司2023年22-25倍PE，对应目标价19-22元，维持“买入”评级。