西部证券-新洋丰-000902-三季报点评：单季业绩底或已出现，看好磷酸铁持续放量-221018

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　　事件：公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入122.81亿元，同比+28.75%，实现归母净利润12.01亿元，同比+14.36%；其中Q3单季实现营业收入26.64亿元，同比-6.01%，环比-47.48%；实现归母净利润2.80亿元，同比-19.79%，环比-45.36%。
　　公司Q3营收/净利润同环比下降，主要系复合肥销量承压。2022Q3，受上游合成氨等原料下跌影响，单质肥价格环比下降幅度较大，但除尿素外价格仍处于历史相对高位。复合肥价格受成本支撑维持高位，湖北22Q3硫基复合肥(45%S)22Q3均价环/同比-4.84%/+18.01%，高价压制下游需求叠加秋季用肥推迟，行业Q3平均开工率35.18%处于历史低位，而厂家仍被动累库。随着上游单质肥价格下行传导至复合肥，下游市场预期需求回暖，而复合肥价差回落幅度较价格降幅更缓，公司肥料销量、盈利能力有望获得修复。截至10月17日，湖北硫基复合肥(45%S)3300元/吨，较7月初最高点4220元/吨降幅达21.80%，而复合肥-单质肥价差同期仅下降7.28%。
　　磷酸铁成本维持高位，公司贯通“磷矿-工业一铵-磷酸铁”产业链，盈利预期趋于稳定，一期5万吨/年磷酸铁已经贡献业绩。1-9月，国内动力电池产量累计同比+176.2%，其中LFP电池产量累计同比+209.0%。7-9月磷酸铁均价2.42万元/吨，而上游磷矿成本高位，Q3行业FP平均成本1.65万元/吨，同比+43.27%。22年7月公司取得竹园沟180万吨/年磷矿采矿权，增强盈利能力。1）公司一期5万吨/年磷酸铁产能6月下旬已开始批量销售。2）公司与格林美合作二期15万吨/年磷酸铁产能及配套项目，持续推进中。
　　投资建议：复合肥需求预期回暖，磷酸铁持续释放业绩增量。我们预计公司2022-2024年可分别实现营收161.77/192.48/214.10亿元，对应EPS分别为1.15/1.55/1.90元，目前股价对应当前PE分别为11.2/8.2/6.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能投放不及预期