招商证券-海天精工-601882-三季报整体符合预期，单季营收再创新高-221018

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　　事件：海天精工披露2022年三季报，公司前三季度实现营业收入23.67亿元，同比增长17.81%，归母净利润3.9亿元，同比增长48.29%。Q3单季度实现营业收入8.51亿元，同比增长14.96%，环比增长5.06%；归母净利润1.34亿元，同比增长28.9%，环比下降7.59%。整体增长符合预期，明显优于行业表现。
　　公司三季度营收增长整体符合预期，优于行业表现，一方面体现下游需求边际改善，另一方面Q1新增订单较多，部分在Q3确认。三季度我国经济恢复能力持续增强，机床工具行业逐步企稳回升，下游需求有明显的边际改善，1-8月机床工具工业协会重点联系企业的营业收入重回正增长区间，同比增长0.4%，利润总额同比增长32.2%。公司Q3单季度营收同比增长14.96%，环比增长5.06%，实现8.51亿元的营收，单季营收再创新高，业绩明显优于机床行业的整体表现，主要原因是一季度公司新签订单较多，在手订单充足，结构上龙门占比较大，而龙门机床收入确认周期为5-6个月，部分收入在三季度确认，因此增速优于行业整体。
　　存货与合同负债维持高位，主要原因是价值量较高的大型龙门机床收入确认周期较长。9月末，公司存货余额为15.63亿元，同比增长44.7%，环比6月末持平；合同负债余额为10.1亿元，同比增长35%，环比6月末增长6.66%。公司存货与合同负债仍维持高位的主要原因是一季度新增订单中，大型龙门机床较多，价值量较高且生产周期、收入确认周期较长，因此仍有部分金额体现在存货及合同负债科目。
　　毛利率、净利率、期间费用率等指标维持稳定。公司前三季度毛利率为25.7%，同比+1.03pcts；Q3单季度毛利率25.95%，同比+0.63pct，环比+0.47pct，整体保持稳定。公司持续扩大自动化工艺的应用，优化人力资源配置，今年以来成效显著，营收规模的扩大也摊薄了费用率，因此期间费用率小幅下降。前三季度管理/销售/研发费用率为1.14%/4.56%/3.67%，同比-0.13pct/-0.3pct/+0.08pct；由于汇兑收益增加，财务费用率同比下降1.34pcts至-1.61%，整体期间费用率-1.69pcts。毛利率稳定、期间费用率下降，带来净利率同比+3.39pcts，达到16.47%。Q3单季度净利率为15.75%，同比+1.7pcts、环比-2.2pcts，单季净利率连续4个季度超过15%。
　　机床行业进入周期底部区间，建议关注后续需求回升带来的投资机会。从月度机床产量增速数据来看，本轮机床周期自2020年4月开始，2021年3月触顶后增长势头减弱，2021年下半年以来，多地出现疫情反复和自然灾害，部分地区拉闸限电，原材料价格持续居高不下等多重因素导致机床行业呈现下行趋势。目前我国机床产量增速已进入底部区间，9月新增社融已有回升，企业中长期贷款超预期增长，我们认为行业需求拐点有望在年底或明年年初出现。海天精工所处的中高端数控机床领域受益于高端制造业发展以及进口替代，本就具有较强内生动力，今年业绩一直优于行业表现，在行业景气度持续改善时有望加速上行。
　　维持“强烈推荐”评级。由于Q2受疫情影响新增订单下滑，部分会反映在Q4的业绩中，我们下调2022年的盈利预测，预计公司2022年营收为31亿元，归母净利润为4.71亿元，对应PE=24；考虑到海天精工在多轮周期中扩品类、扩产能、优化经营质量提升净利率，业绩整体呈现上升趋势，因此预计2023、2024年营收分别为38.5、49.1亿元，归母净利润为6、7.9亿元，对应PE为19、15倍，未来三年归母净利润CAGR=28.7%，根据PEG=1，合理PE约为29倍，维持强烈推荐。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险、人才流失风险。