东方证券-比音勒芬-002832-业绩远超同行，品牌势能持续向上-221018

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　　公司2022年前三季度实现营业收入22.2亿，同比增长13.0%，实现归母净利润5.7亿，同比增长24.9%，其中22Q3实现收入9.1亿，同比增长20.1%，实现归母净利润2.8亿，同比增长30.4%。
　　单Q3毛利率基本持平，期间费用控制良好，净利率提升明显。1）毛利率：22Q3实现毛利率73.8%，同比基本持平。2）费用率：22Q3销售/管理/研发费用率分别为28.1%/4.1%/2.7%，同比分别为-1.4/-0.3/0.4pct。3）有效税率：22Q3公司有效税率为13.7%，同比提升1.2pct。4）资产减值损失：22Q3实现4,290万，我们认为主要系存货减值。5）归母净利率：22Q3公司实现归母净利率30.6%，同比提升2.4pct，创历史新高。
　　现金流健康，存货状况持续优化。1）存货：截至22Q3，公司实现存货周转天数325天，同比减少13天，环比减少38天。2）现金流：单Q3公司实现经营活动现金流净额为2.7亿，同比增长17%。截至22Q3，公司账面现金为11.9亿，交易性金融资产为2亿，抗风险能力较强。
　　公司22Q3业绩表现远超同行，一方面表明品牌核心目标人群（低线城市中高收入男性群体为主）受疫情影响较小，且对品牌粘性较强，另一方面公司凭借差异化的品牌优势，持续享受低线城市的高端时尚运动赛道红利，品牌增长韧性凸显。
　　我们看好公司未来高尔夫独立店的表现，我们认为此举不仅进一步深化了高端运动品牌的形象，也打开了未来开店天花板，期待下半年开店旺季表现，另一方面公司在产品品质上的追求+对国潮内核的把握（故宫宫廷文化联名），也让我们对公司品牌的中长期长远发展充满信心。考虑到21Q4的相对低基数（收入和归母净利润分别同比增长3%和10%）以及冷冬预期，我们认为公司的成长势头有望延续，经营效率也有望持续改善。
　　根据三季报，我们维持盈利预测不变，预测2022-2024年每股收益分别为1.40、1.72和2.09元，参考可比公司，维持公司2022年22倍PE估值，对应目标价30.84元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等