长江证券-航空行业：东航国际航班大增，打响国际复航“第一枪”-221018

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　　事件描述
　　中国东航计划于10月底恢复多条国际航线，包括上海—曼谷—青岛、杭州/青岛/南京/昆明—东京成田、青岛/南京/烟台—首尔仁川、青岛—迪拜等航线。10月30日冬春航季正式开启后，东航计划每周客运国际航线增至42条108班，约为2019年国际航线航班量的10%，相较9月份公司每周运营航线数量环比增长68%。
　　事件评论
　　出行政策实质性优化，基本面螺旋式回暖。1）国内至暗时刻已过，迎来确定性的环比改善：随着上海疫情的结束，6月开始国内出行率先迎来拐点，伴随着第九版防控方案的实施落地，入境隔离时间大幅缩短，出行政策出现实质性优化，居民出行信心不断强化，国内出行呈现螺旋式修复，预计隔离地点、隔离人群和隔离时间的调整将会强化正常化的预期。2）熔断政策大幅宽松，国际航线修复预期升温，8月起加速修复。民航局8月7日起调整优化国际定期客运航班熔断措施，新准则下触发熔断的确诊人数以及断航时间，都相较前标准有大幅下调。随着熔断政策的大幅宽松，显著地减少了航班熔断数量，国际航线政策实质性突破“五个一”限制，助力国际航班恢复，国际航线Q3逐步加速修复。
　　打响国际复航“第一枪”，复苏信号旗帜鲜明。多重政策催化下，22Q3国际航线航班量相较Q2环比大增：根据飞常准数据显示，Q3核心机场合计国际航班量修复至2019年同期的6.6%左右，相较Q2环比增长35%；截至10月中旬，上市航司合计国际航班量修复至2019年同期的8%左右。参考中国东航近期率先披露的冬春国际航线航班量修复情况，新航季复苏信号旗帜鲜明，预计2022年年底国际航班量有望修复至疫情前的10%-15%，相较年内低点接近翻倍。随着疫情的影响进入第三年，新冠疫情的影响依然存在，病毒变异也扰动复苏进度，但是，当前时点我们抱有非常乐观的预期。2021年10月，我们提出医疗资源投资是“正常化”的前瞻指标，当前我们已经看到第一个确定性的信号。
　　出行链投资建议：黎明之前，后来居上。复盘历史，航空板块Q4的股价表现优异，超额收益与绝对收益明显，当前板块下行风险有限，在资金风格切换以及春运等事件催化下，航空Q4具有显著配置价值。长期看，我们依然强调供给端的变化：1）对于航空行业，新冠疫情后航空业流动性风险全产业链蔓延，叠加全球供应链扭曲，出现上游制造商“造不出”、下游航司与租赁商“买不起”、下游航司“飞不了”的局面，使得国内航空市场在十年中迎来了首次供给端的“三重约束”，航空产业资本开支的缺口，将会在释放弹性的同时修复长期ROE；2）对于机场行业，国内和海外免税供应链此消彼长，消费回流将驱动机场免税客单价提升，机场免税受益于国内越来越丰富的免税供应链。中期看，我们对于需求修复抱有乐观的预期：1）医疗资源的投资将会加速“正常化”的进度；2）隔离时间、地点和人群的调整将会带来“正常化”的过程。参考海外市场，在疫情政策调整之后，出行需求往往在半年之内恢复，海外需求修复具备典型的结构性特征：1）国内领先于国际；2）国际航线，短途领先于长途；3）国内航线，C端需求领先于B端。基于此，弹性视角，建议关注国际航线反转预期升温更为获益的白云、上机与三大航；确定性视角，建议关注国内市场为主、基本面复苏更领先且确定性更强的春秋、吉祥与华夏。
　　风险提示
　　1、油价与汇率大幅波动风险；2、海内外疫情大规模反复。