中信证券-北路智控-301195-2022年三季报点评：业绩符合预期，下游行业需求景气持续-221018

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　　公司2022年三季度业绩保持快速增长，整体符合预期。我们看好“十四五”期间煤矿行业智能化建设的旺盛需求，公司作为智能矿山信息系统领军，产品体系完备，软硬件融合能力突出，依托产能提升、方向延伸、行业复制，有望从市场竞争中脱颖而出。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收5.42亿元，同比增长34.95%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长38.37%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长38.35%。
　　▍业绩符合预期，收入保持高增长。分季度看，2022Q1-Q3，公司分别实现营收1.38/1.87/2.18亿元，同比增长27.92%/42.58%/33.45%。回顾2018-2021年，公司营收复合增速超过40%，2022年前三季度营收持续高增，反映出下游煤矿行业对信息化、智能化建设的强劲需求以及公司突出的成长性。在营收保持快速增长的同时，公司净利润增速也基本同步。2022Q1-Q3，公司分别实现归母净利润0.33/0.48/0.58亿元，同比增长36.69%/49.15%/31.36%。
　　▍毛利率环比略有提升，期间费用率整体保持下降。2022年前三季度公司毛利率水平为49.30%，较2021年同期的52.26%及全年的52.18%均有所调整。分季度看，2022Q1-Q3，公司毛利率水平分别为50.77%/47.94%/49.53%，Q3环比增长1.59pcts，我们预计毛利率波动主要与公司产品结构变化有关。费用端，2022年前三季度公司销售、管理、研发费用分别为0.46/0.35/0.52亿元，同比增长29.21%/28.55%/27.05%，均低于营收增速。具体来看，销售费用增速低于2021年，判断与规模效应有关；管理费用增速明显高于2021年，或与上市费用有关；研发费用保持快速增长，反映公司积极围绕募投项目等开展产品技术升级。伴随公司收入持续高增，规模效应逐步显现，公司整体费用率有望保持下降趋势。
　　▍煤矿智能化建设趋势明确，公司成长空间广阔。2020年以来，国家出台《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》等产业政策，煤矿传统依靠人力、资金等重生产要素投入的发展路径遇阻，资源浪费、招工难、安全事故多发等问题有望催化煤矿智能化建设提速。投资节奏上，我们预计“十四五”期间煤矿智能化相关基础设施、软件系统投资至少为500-1000亿元，对应到每年为100-200亿元，中小型煤矿自发建设将为市场稳健增长提供保障。公司产品体系完备，系统融合能力突出，通过矿山智能设备生产线建设项目，产能将得以提升，通过矿山智能化研发中心项目，创新能力将得以强化，公司未来成长空间广阔。
　　▍风险因素：煤炭行业周期波动风险；行业政策变动风险；技术升级迭代风险；市场竞争加剧风险；公司募投项目建设不及预期风险；公司客户集中度较高的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司在智慧矿山领域的领军地位，近年来煤矿产业整体转型升级需求逐步提升，国家政策持续推动煤矿智能化建设，公司凭借产品、技术、市场等方面优势，有望从竞争中脱颖而出。维持公司2022-2024年净利润预测2.00/2.70/3.60亿元，对应EPS预测分别为2.28/3.08/4.11元，参考龙软科技和梅安森2022年平均估值水平27倍，考虑到公司煤矿智能化相关收入体量靠前、增速领先，且在产品、技术等方面优势明确，同时产能扩充有望助力提速发展，我们认为可给予公司相对于可比公司的一定估值溢价，给予2022年公司41倍PE，对应目标价93元，维持“买入”评级。