民生证券-时代电气-688187-2022年三季报点评：三季度业绩表现亮眼，IGBT、电驱、光伏逆变器高速成长-221018

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　　事件：10月16日，时代电气发布三季报，公司前三季度实现营收108.76亿元，同比增长27.56%，归母净利润15.63亿元，同比增长29.97%。
　　三季度业绩表现亮眼，控费增效成果明显。单三季度，公司实现营收43.49亿元，YoY+34.72%，QoQ+9.20%；归母净利6.92亿元，YoY+36.40%，QoQ+30.51%。主要得益于公司轨交装备业务改善明显，同时新兴装备业务高速成长。利润率方面，Q3毛利率31.84%，同比下降6.28pct，环比微降1.37pct，系因公司毛利率较低的新兴装备业务持续上量，拉低整体毛利率，不过得益于公司控费增效，归母净利率提升至15.9%，环比提升2.60pct。
　　新兴装备业务持续发力，IGBT、电驱、光伏逆变器高速成长。单三季度来看，公司新兴装备业务实现营收17.01亿元，YoY+138.85%，占收入比达39.12%。其中功率半导体营收5.2亿元，YoY+47.49%，QoQ+31.0%。此前公司发布公告，公司汽车IGBT率先出海，获得法雷奥定点突破，23年量产后总交货量预计将超250万台，且公司大幅加码IGBT产能，我们预计新产线有望于24年贡献产值，新产线的扩产除了可满足车用模块的旺盛需求外，也助力公司在光伏风电等领域的放量。碳化硅方面，公司也持续加大SiC研发商业化进展，目前主驱模块已于国内主流车企验证，产能2.5万片/年，满产可供10-12万辆，且未来持续扩产。
　　此外，公司新能源电驱、光伏逆变器等产品均迎来高速成长，其中新能源电驱营收3.99亿元，YoY+190.86%，QoQ+57.7%，传感器件营收1.41亿元，YoY+58.37%，QoQ+83.1%，工业变流营收5.19亿元，YoY+760.20%，QoQ+95.1%；海工装备营收1.22亿元，YoY+67.38%，QoQ+17.3%。我们认为，凭借芯片+器件+系统全产业链布局，及强大的资金技术实力及国企背景，公司电驱、光伏逆变器等新兴装备业务竞争优势明显，有望打造公司新成长曲线。
　　投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为24.16/27.63/32.87亿元，对应现价PE分别为33/29/24倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。