开源证券-圣兆药物-832586-新三板公司深度报告：深耕靶向、缓释注射剂，产品上市在望-221018

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　　多项复杂注射剂产品进入上市受理及临床试验阶段
　　圣兆药物致力于长效、缓释、靶向制剂产品的研发及产业化的医药企业，专注于以微球、微晶、脂质体和缓释植入剂为核心的高端复杂注射剂的开发及产业化，目前已有1项注射用盐酸多柔比星脂质体产品进入上市审批受理状态，5个制剂进入临床BE阶段。我们预计圣兆药物在2022-2024年分别实现营业收入2400万元/11864万元/37227万元，实现净利润-9790万元/-8769万元/1298万元，2024年实现盈利，EPS为-0.76 /-0.69 /0.10元，对应PE为-32.1X/-35.8X/241.8X。由于生物药高研发特点，经DCF模型、PS指标估值、总市值/三年累计研发费用指标计算，我们认为圣兆药物与可比公司相比估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。
　　脂质体注射剂为靶向性高效抗瘤药物，国内需求持续上升而上市品类较少
　　脂质体注射剂具有多药物荷载、高生物相容性，高效靶向性等优势，相较于普通注射剂的抑瘤效果明显。目前国内抗肿瘤药物市场规模在2019年达到1,827亿元，在2015-2019年间CAGR为13.5%，预计在2024年有望达到3,672亿元，CAGR为15.0%。在国内抗肿瘤类脂质体注射剂中，多柔比星、紫杉醇、伊立替康等为销售额较高的三类药品，获批的产品主要集中于复旦张江、石药集团、常州金远等企业的多柔比星产品及绿叶思科的紫杉醇产品，整体来看脂质体注射剂上市产品品类较少，国内需求持续上升。
　　微球注射剂单次注射长期有效，国内市场规模快速扩张而产品稀缺
　　微球注射制剂通过微球崩解来释放药物，具有长效化、安全性、高生物利用度等优点，一次注射后可以在较长时间内维持有效的血液内药物浓度。国内目前仅有9款微球注射剂产品上市，3款为国产，分别来自博恩特、丽珠制药和绿叶制药。我国微球注射剂市场规模2022年预计达到79亿元，2015至2022年CAGR达到19.8%，内分泌类药物亮丙瑞林和精神类药物利培酮为两大主要应用场景。2020年国内亮丙瑞林销售规模为33.48亿元，2015-2020的CAGR达到20.51%。
　　风险提示：研发风险，核心技术人员流失的风险，核心技术泄密的风险。