东方证券-基础化工行业：PGA有望成为革命性可降解塑料-221018

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　　核心观点
　　PGA性能优越。可降解塑料大多存在降解条件限制，且性能较传统塑料差距明显。而PGA具有目前最快的降解速度并且不需要特殊降解条件，能够降低垃圾集中处理的难度，特别适用于一次性塑料制品。PGA在机械强度、阻隔性和耐热性三方面表现十分优异，并且具有生物相容性，在油气开采、农业生产、食品包装和医疗等领域也有很好的应用前景。
　　国内研发煤基PGA生产路线助力降本增产。我国自主研发的煤基PGA合成路线适合大规模生产并且成本较低。我们估算煤基PGA生产成本为10111元/吨，低于PBAT和PLA的生产成本，与煤制聚乙烯工艺的生产成本相近。若生产企业本身可以提供煤炭资源，PGA的生产成本可下降至6681元/吨，在成本面有望与PE和PP竞争。随着我国自主研发的煤基工艺路线的落地，PGA将步入产能快速增长期，未来四年我国将新增80万吨PGA产能，且主要来自于中国石化、国家能源集团等央企。
　　煤制PGA具有重大战略意义。我国贫油少气富煤的资源禀赋推动了煤制烯烃的发展，但由于碳排放巨大，大量投建煤制烯烃对于实现双碳目标非常不利。煤制PGA的碳排放远低于煤制烯烃，实现了低碳排放下煤炭转化为基础塑料制品的过程，规避了我国需要煤化工保障自给率但碳排放又过大的矛盾，具有重大战略意义。在低端领域使用PGA大量替代现有的聚乙烯和聚丙烯制品，就能够将宝贵的烯烃资源更多用于高端材料和精细化工等无法替代的领域中去。考虑到PGA降解快、PLA降解慢的特点，我们认为未来大概率会形成PGA用于生产一次性、周转率高的低端塑料制品，PLA用于生产部分中端塑料制品，乙烯丙烯向高端塑料制品和精细化工品集中的格局。
　　投资建议与投资标的
　　综上，我们看好PGA未来的产业化前景。目前布局了PGA产能的上市公司仅有中石化一家，但中石化的业务体量很大，PGA未来产能释放对其整体业绩不会产生明显影响。因此我们建议持续关注现有煤化工企业，尤其是具备煤炭生产能力的煤化工企业，对PGA的投产意愿。
　　风险提示
　　政策风险；项目进展不及预期；市场开拓不及预期；煤价波动；成本测算差异风险。