华创证券-永信至诚-688244-新股定价报告：网络靶场领域的专精特新“小巨人”-221018

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　　深耕网络靶场领域，专精特新“小巨人”企业。公司聚焦于网络安全领域，研发了网络空间平行仿真及攻防对抗类技术，并推出网络靶场系列产品、安全管控与蜜罐产品、安全工具类产品、安全防护系列服务、网络安全竞赛服务和其他服务。其中，网络靶场系列产品是公司核心业务，根据数世咨询，该块业务在应用创新力和市场执行力维度行业排名第一；根据IDC，公司在中国网络安全实训演练测试平台市场份额排名第一。
　　我国网络靶场业务仍处于发展初期，市场空间增速较快。我国网络靶场目前处于起步阶段，从体系应用角度来讲，我国现有的网络试验环境或测试床规模还比较小，且主要针对某一专业领域，尚不适用于体系化的网络空间安全科研实验与测试评估。与美英等网络强国相比，无论从靶场基础理论研究、关键技术和产品研发，还是网络空间安全风险评估研究，我国都还存在较大差距。随市场需求逐步提高，市场规模增速较快，根据数世咨询，2019年我国数字靶场市场收入5.18亿元，预计2023年将达31亿元，复合年增长率达56.41%
　　核心人员技术长期深耕网络安全，网络靶场产品具备先发优势，六大产品及服务协同效应，为公司构筑“护城河”。公司核心团队主要成员是国内最早的一批网络安全技术专家，均拥有多年的专业网络安全从业经历，具备资深技术积淀。公司自2015年开始即推出网络靶场产品，并对产品持续进行更新迭代，春秋云境网络靶场平台已经获评北京市科学技术奖一等奖（牵头单位），支撑了国家多个部委主办的数十场网络安全演练活动及多个行业的靶场建设工程。同时支撑了中央网信办、公安部、工信部、教育部、科技部、卫健委、国税总局等部委和单位主办或指导的网络安全演练超过400场，人次超过55万。公司六大产品及服务之间互相补充、相互促进，共同完善网络安全服务体系，增强公司综合发展实力。
　　盈利预测、估值。我们预计公司2022年-2024年营业收入为3.94亿元、5.02亿元、6.38亿元，对应增速23%、27%、27%；归母净利润为0.65亿元、0.86亿元、1.11亿元，对应增速分别为37%、33%、29%，对应EPS分别为1.38、1.84、2.37元。估值方面，我们选取深信服、安恒信息、启明星辰等综合性网络安全公司作为可比公司，参考可比公司均值，考虑网络安全产业规模前景广阔且公司处于业务快速拓展期，公司为网络靶场领先企业，我们给予公司2023年32倍PE，对应目标价58.88元，公司发行价格为49.19元/股。
　　风险提示：产品种类较少抗风险能力较弱；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。