方正证券-盛路通信-002446-超宽带变频高速发展，治理优化带来长期价值-221018

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　　事件：2022年10月15日盛路通信发布2022年前三季度业绩预告，归母净利润同比实现大幅增长，盈利能力进一步提升。1-9月，公司预计实现归母净利润1.83-1.98亿元，同比增长1152%-1255%，其中，第3季度预计归母公司利润6,000万元-7,500万元，同比增长349.70%-462.12%。
　　核心观点：
　　1.国防信息化需求强劲驱动下，军工电子业务饱和式发展。公司在超宽带上下变频技术领域处于国内领先地位，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。近年来，随着国家产业政策的支持，军工电子行业发展迅速，根据预测，2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元，年复合增长率11.6%，占2025年国防装备费用（6284亿元）40%，在此背景下，公司下属的南京恒电和成都创新达2家军工电子企业保持高速增长，业务订单处于饱和式状态，产能已相对紧俏。但根据公司发布的2022年非公开发行A股股票预案，拟募资不超过7亿元，2亿元用于成都创新达新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设，5亿元用于公司补充流动资金，释放产能扩建信号，预计未来军工电子板块业务增长势能强劲。
　　2.新旧动能接续转换，民用通信业务保持稳步增长。公司在民用通信业务领域建立了较为完整的通信天线产品线，覆盖主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品、终端天线等，客户主要包括国内外电信运营商和通信设备集成商、汽车整车厂等，受益于2021年运营商4448多频多模电调基站天线项目在2022年的集中交付，2022年公司民用基站天线业务保持高速增长，随着新项目、新客户、海外新订单的导入，预计公司民用通信业务实现稳步增长。此外，因受近两年我国汽车行业不景气及部分主要客户经营陷入困境等因素影响，合正电子2019年度出现了大额亏损，为尽可能降低合正电子经营业绩不佳对上市公司的影响，公司拟出售合正电子100%股权，防止合正电子经营风险向上市公司传递。
　　3.公司董事长锁价定增，优化公司治理结构。7月26日，据公司发布的2022年度非公开发行A股股票预案显示，本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东、实际控制人杨华先生，发行价格为5.96元/股，发行对象以现金方式认购本次非公开发行的股票。本次权益变动前，杨华先生持有上市公司股份89,484,571股；本次权益完成后，杨华先生持有上市公司206,934,235股股份，占上市公司发行完成后总股本的20.18%。目前，杨华董事长占总股本仅为9.85%，前十大股东累计持有2.11亿股，占总股本比为23.29%，权益变动完成后，董事长股份将大幅提升，有利于公司治理结构的优化。
　　投资建议：深圳合正电子资产完成处理，公司军工电子业务持续高增，民用通信业务新旧动能接续转换。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.68/18.50/23.16亿元；归母净利润分别为2.51/3.23/4.46亿元；对应PE分别为34.10/26.49/19.15倍，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司新产品开发不及预期；行业发展不达预期；市场需求不及预期。