中信证券-传媒行业文化数字化系列研究：文化数字化东风渐起，出版产业扬帆再起航-221018

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　　文化数字化带动了文化产业的基建投资，同时为中国经典文化打开了在数字内容、文旅、衍生品的商业空间。出版企业主业稳健分红可观，估值具有较大安全边际。我们认为，文化数字化战略驱动下，出版业迎来历史性转型机遇。出版公司有望依托自身资金优势和内容储备，开展IP运营等数字化创新业务，打开增长天花板。
　　▍出版公司业绩稳健，估值合理具备安全边际。出版上市公司盈利水平稳定且现金充沛，根据Wind数据，以市值计前十大出版上市公司2021年营收/归母净利润平均增速分别为8.6%/12.1%，平均毛利率/净利率分别为33.8%/13.2%，货币资金和交易性金融资产占总资产平均比重为42.4%，平均现金分红率为45.9%。前10大出版上市公司股价对应PE（TTM）平均值为9.4x，PB（LR）平均值为1.0x，处于历史低位，具有较强安全边际。
　　▍文化数字化驱动出版产业变革。数字化内容传播效力更强，根据我们测算，我国数字化内容的观看时长约10,266亿小时，非数字化内容体验总时长约为1,160亿小时，数字化内容时长大概约为非数字化内容时长的10倍。但与国外成熟的数字文化产业相比，我国数字文化内容仍然具有较大差距，数字文化内容供给明显不足，特别是传统出版业数字化开发不足，短板明显。文化数字化战略推动下，出版行业优质IP有望借助数字化扩大影响力。
　　▍出版公司依托优势把握转型机遇。出版产业公司拥有较强的资金实力和丰富的融合出版内容IP，在文化数字化转型方面有望取得突破。我们认为，文化数字化有望在数字化内容制作、文旅结合以及文化产品衍生等方面拓展商业化空间。根据我们测算，2026年IP数字化运营有望为出版业带来约700亿增量空间。
　　▍传统出版业数字化仍面临挑战。出版业转型过程中在IP运营、管理体制、研发能力等方面仍然面临挑战。现有数字化布局较多、转型意愿强、优质IP内容储备充足的出版上市企业具备更高的上行空间和投资价值。
　　▍风险因素：国家文化专网、国家文化大数据中心建设进度不及预期风险；文化数字化的商业化应用表现不及预期风险；新冠疫情导致线下业务低于预期风险；知识产权保护不利风险；政策监管风险；行业竞争加剧风险。
　　▍投资策略：文化数字化战略驱动下，出版业迎来历史性转型机遇。出版企业主业稳健分红可观，估值具有较大安全边际，投资性价比凸显。同时有望依托自身资金优势和内容储备，开展IP运营等数字化创新业务，打开收入增长天花板。建议关注数字化转型积极的区域出版龙头中南传媒（601098.SH）、中原传媒（000719.SZ），同时关注业绩稳健、经典出版IP储备丰富的凤凰传媒（601928.SH）、浙版传媒（601921.SH）、山东出版（601019.SH）等。