招商证券-电动汽车用胶行业报告：轻量化+热管理双轮驱动，进口替代趋势形成-221017

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　　本篇报告梳理了电动汽车用胶行业的驱动因素，分析了电车用胶的种类，和胶粘剂细分领域龙头公司的概况。国内胶粘剂企业逐步实现技术优化升级，产品不断通过下游客户认证，进口替代趋势形成。建议继续关注具备技术优势公司的投资机会，维持行业投资评级为“推荐”。
　　轻量化+热管理，双重需求拉动电车用胶行业成长。电动汽车整备质量降低能带来续航里程的提升，轻量化的实现途径之一是材料应用的轻量化，新型轻量化材料的连接需要用应力分布均匀、强度高的胶粘剂替代传统的机械连接。同时，电池结构的简化和改进，也需要更多的胶体配合完成组装；对电池进行有效的热管理是避免电车热失控的关键，热管理分为风冷式、液冷式和相变制冷等，液冷散热效果好，性价比高，需要导热胶在元件和液冷板之间传递热量。此外，电芯与电芯之间、电机定子和充电桩灌封也都需要导热胶辅助散热。轻量化和热管理的需求提升，有望拉动电车用胶市场空间规模扩张。
　　进口替代渐成趋势，电动车用胶逐步高端化。亚太地区是全球主要的汽车用胶产区和消费区，我国胶粘剂市场经历了落后产能的出清，行业供给格局得到优化，进出口额实现增长。随着下游电动汽车行业的快速发展，以及国内企业不断加大研发力度所带来的产品转型升级，海外龙头垄断高端市场的局面逐步被打破。胶粘剂在电动汽车中起到结构粘接、导热、导电等作用，结构胶在电池中用于粘接方形电芯的PET蓝膜和喷粉涂层，在车身中取代传统焊接；导热胶的使用形式包括热传导胶带、导热绝缘弹性橡胶、导热绝缘灌封胶等，导热填料的种类、粒径、混杂等都会影响导热胶的性能；导电胶用于屏蔽电解液对铜箔和铝箔的腐蚀性；胶带主要指电芯叠片时会用到的压敏胶，起到保护叠片、绝缘固定的作用。从胶粘剂使用基材的角度看，聚氨酯耐温范围广，环氧树脂粘接力度高，有机硅密封效果好，因此结构胶中环氧树脂占比较高，起导热和灌封作用时，聚氨酯和有机硅较为常见，但基材的选择并非绝对，厂商常根据下游客户对性能的需求曲线，决定使用哪一类或者哪几类混合基材。
　　维持“推荐”评级。电动汽车出货量的提升和单车用胶价值量的提升，有望为胶粘剂行业带来可观的增量市场。在行业规模扩张的过程中，具备技术优势和下游客户资源、多样化布局胶粘剂种类的龙头企业，有望进一步提升市场份额，打开成长空间。建议重点关注硅宝科技和德邦科技，硅宝科技领军建筑胶行业，同时布局电池用胶和锂电池硅碳负极材料；德邦科技则在电池用胶领域获得核心客户认证的同时，实现了集成电路封装领域的技术突破。
　　风险提示：产品价格下降的风险、新增产能投放不及预期的风险、客户认证进度不及预期的风险。