中信证券-百度集团-9888.HK-2022Q3季报前瞻：宏观压力仍存，聚焦高质量增长-221018

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　　在局部地区疫情等因素的影响下，我们预计公司三季度整体业绩将继续承压。在线广告由于宏观等因素，消费、地产、旅游等子领域复苏相对较弱，预计三季度百度核心广告仍将同比负增长。智能云由于项目交付延后以及聚焦有质量增长等因素，收入增速预计保持20%以上同比增长，增速虽环比下降，但利润率仍保持稳定。智能汽车等业务仍保持稳定的推进节奏。中短期而言，尽管存在宏观经济的不确定性，预计公司将继续保持有质量的增长，持续提升运营效率。我们继续维持公司的“买入”评级，后续随着经济复苏，公司业绩与估值有望得到进一步修复。
　　▍业绩前瞻：宏观因素导致三季度业绩持续承压。我们预计三季度公司整体收入336亿元（-1%），Non-GAAP净利润51亿元（对应利润率16%），主要反映局部疫情反复对公司业务带来的压力。分业务看，预计百度core收入同比持平至247亿元，其中广告收入181亿元（-7%），主要缘自本土局部疫情反复导致的宏观逆风，消费、旅游等行业的复苏进度放缓；非广告收入66亿元（+25%），反映疫情导致的云项目交付延后以及公司高质量的增长策略。利润端，预计百度core的Non-GAAP营业利润率21%，Non-GAAP净利率19%，主要反映宏观经济的不确定性以及公司高质量的增长策略。
　　▍在线广告：复苏进度受9月局部疫情反影响有所放缓。我们预计三季度百度core广告收入下降7%，主要反映9月中下旬局部疫情反复对宏观经济的影响，部分子行业如消费、旅游等复苏进度慢于预期。但考虑到公司在移动生态上稳健的运营策略以及对小程序、托管页等的持续拓展，我们预计广告业务的毛利率将保持稳定。中短期而言公司广告业务将继续面临压力，能见度依旧偏低，后续随着经济的好转有望逐步改善。
　　▍百度智能云：局部疫情再次影响交付，聚焦有质量的增长。受9月局部疫情影响，公司云项目的交付有所延后，整体收入增速将有所放缓。但考虑到百度云相对优质的客户结构（主要为政府（智能交通等）以及大型企业），整体需求依旧占优，预计收入增速将超出行业平均，我们预计公司智能云收入47亿元，同比增长23%。利润端，百度具备先发优势的智能交通业务整体利润率正在持续改善，同时公司主动调整部分效率不高的业务与并购，进一步实现利润的稳步改善。
　　▍智能驾驶：Robotaxi交付顺利，静待订单逐步释放。根据极狐汽车官方消息，极狐汽车近日向百度Apollo正式交付200台第五代共享无人车Apollo Moon，成为首个实现百度第五代共享无人车批量交付和商业化应用的车企。至此，极狐已累计向百度交付300台Apollo Moon。而成本25万元、下一代无人车ApolloRT6的量产正在推进中。根据百度Apollo披露，重庆、武汉两地政府部门率先发布自动驾驶全无人商业化试点政策，并向百度发放全国首批无人化示范运营资格，允许车内无安全员的自动驾驶车辆在社会道路上开展商业化服务。Robotaxi商业化持续加速。根据公司二季报，公司在手的智能驾驶订单103亿元，我们预计将在3-5年持续释放。
　　▍其他业务：持续关注运营效率的改善。我们预计爱奇艺仍将更多聚焦内容成本的优化以及运营效率的提升，此前与抖音的合作、可转债的发行等均为公司提供一定的流量与资金支持，尽可能实现全年non-GAAP运营层面盈亏平衡目标。其他业务层面，AI芯片、元宇宙等领域，百度积极推进，远期来看，新业务将会为公司带来增长弹性。
　　▍风险因素：中美审计底稿谈判未能达成一致，导致后续美股退市的风险；国内互联网监管政策持续趋严的风险；局部疫情演进导致广告主业承压的风险；公司组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；公司AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。
　　▍投资建议：中短期维度，预计公司业务仍将受局部疫情反复影响，面临较大压力。但公司聚焦有质量的增长，保证盈利能力的稳定。从长期维度看，智能云、智能驾驶的长期增长曲线较为明确。短期而言，考虑局部疫情反复的影响，我们调整公司的2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司收入为1231/1333/1458亿元，（原预测1254/1395/1542亿元），Non-GAAP净利润为182/216/232亿元（原预测185/225/240亿元）。考虑到近期互联网板块整体估值中枢的下移，基于SOTP（参考后附表格），我们调整公司目标价，给予公司港股目标价135港元，美股目标价138美元，对应2023年15XPE（Non-GAAP），继续维持公司的“买入”评级。