首创证券-云天化-600096-2022三季报点评：主营产品价格企稳，一期磷酸铁项目全面投产-221015

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　　事件：云天化发布2022年三季报，2022年三季度公司实现营业收入198.36亿元，同比+18.77%、环比-8.4%；实现归属于母公司净利润16.65亿元，同比+31.24%、环比-8.5%。公司前三季度实现营业收入564.59亿元，同比+18.53%；实现归母净利润51.3亿元，同比+80.63%。
　　主营产品价格企稳，业绩同比高增长。
　　2022年上半年，公司的主营产品化肥、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐等价格维持高位，根据公司经营数据，前三季度磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及饲料级磷酸钙盐销量分别为331.09万吨、75.37万吨、154.77万吨、6.57万吨、1.75万吨、38.52万吨，销售均价分别为3864元/吨、3342元/吨、2609元/吨、18361元/吨、29653元/吨、3894元/吨，分别同比+35.7%、+35.4%、+19.7%、+31.7%、+72.7%、+52.9%。根据wind以及百川盈孚数据，第三季度磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷、聚甲醛以及磷酸钙盐市场均价分别为3330元/吨、4135元/吨、2526元/吨、30898元/吨、21697元/吨、2826元/吨，分别环比-20.2%、-4.1%、-19.2%、-16.2%、-12.0%、-23.4%。三季度产品价格虽有调整，但目前价格已经企稳，磷铵价格仍维持较高水平，前三季度业绩得以保持较高增长。成本端磷矿石价格维持高位，三季度均价975元/吨，同比+71.4%，目前硫磺和合成氨价格分别为1440元/吨、3970元/吨（2022.10.14），月环比分别为+44%、+10.6%，价格底部反弹明显，对于未来磷肥价格有所支撑。当前粮食价格高位，化肥刚需属性强，公司磷矿资源丰富，合成氨自给率高，磷肥和尿素板块盈利水平有望持续。
　　磷酸铁项目顺利投产，携手华友控股强强联合。
　　目前公司的一期10万吨/年磷酸铁已经全面投产，2×20万吨/年磷酸铁项目及配套设施项目计划2023年12月建设完成。2022年9月20日，公司发布公告，计划投资建设“电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目”，项目计划于2023年12月前建成。9月30日，公司发布公告与华友控股签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》。双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动50万吨/年磷酸铁项目、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营，拟规划分期建设50万吨/年磷酸铁锂项目，一期10万吨/年（计划2023年建成），二期20万吨/年（计划2024年建成），三期20万吨/年（计划2025年建成），目前完成项目立项备案、能评，正在开展项目前期行政审批。公司积极布局新能源产业链，磷酸铁、磷酸铁锂等项目有望为公司带来新的利润增长点。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.27/64.77/69.22亿元，EPS分别为3.33/3.53/3.77元，对应PE分别为7/7/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。