中信证券-横店东磁-002056-2022年三季报点评：业绩表现稳健，看好后续产能持续落地-221018

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　　公司发布2022年三季报，前三季度共实现营收141.25亿元，同比+56.8%；实现归母净利润12.08亿元，同比+36.4%；实现扣非归母净利润10.64亿元，同比+40.2%。公司为国内磁材龙头，磁材产业全材料体系发展，构成独特竞争优势，并纵向延伸振动马达、电感等器件；光伏产业厚积薄发，公司已成为组件后起之秀，加速发展；公司锂电产业聚焦小动力，市场渗透率快速提升。我们维持公司2022/23/24年EPS预测为0.95/1.21/1.45元，对应目标价28元，维持“买入”评级。
　　▍新能源业务占比进一步提升，2022年前三季度业绩符合预期。2022年1~9月，公司累计实现营收141.25亿元，同比+56.8%；实现归母净利润12.08亿元，同比+36.4%；实现扣非归母净利润10.64亿元，同比+40.2%，非经损益为1.44亿元，主要来自政府补助以及汇兑相关收益，整体而言，公司前三季度业绩符合前期业绩预告的预期。分季度来看，公司22Q1/Q2/Q3分别实现营收43.96/49.73/47.56亿元，同比+71.85%/+58.72%/+43.4%；实现扣非归母净利润2.88/3.75/4.00亿元，同比+27.95%/+48.07%/+43.0%，三季度同比保持高增长，主要源于新能源相关业务持续扩张。截止2022H1，公司拥有8GW电池片、6GW组件的内部产能（2021H1为4GW电池、1.5GW组件的内部产能），拥有锂电产能2.5GWh。
　　▍产品结构变化、原材料价格及海运费增长导致毛利率降至17.03%，费用率受益收入快速增长而收窄。2022年1~9月，公司整体毛利率为17.03%，同比-2.37pcts，一方面系光伏业务占比进一步提升，导致毛利率结构性下降，另一方面原材料价格、海运费上涨等影响公司毛利率表现。分季度看，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为16.50%/16.82%/17.73%，环比已有改善。费用端，2022年1~9月，公司管理+财务+销售费用率为3.40%，同比-1.24pcts，三项期间费用率持续优化；研发费用为7.03亿元，同比+52.9%；研发费用率为4.98%，同比-0.13pct。
　　▍新能源业务：光伏业务持续放量，小动力电池加速扩产。（1）光伏业务：公司业务在光伏领域主要集中在电池片+组件环节，2020年底，电池片、组件内部产能分别约4GW、1.5GW，截至2021年底产能进一步扩张至8GW、3.5GW，并计划在2022年底分别扩至9GW、7GW，其中2.5GW组件项目已于今年7月建成投产，为业绩成长奠定基础；此外公司亦有布局TOPCon、P-IBC等新技术，公司公布的投资者关系记录表显示后续TOPCon单体项目扩产规模约为5GW。客户方面，公司主要面向欧洲市场（约80%出货占比），包括法国、德国、荷比卢等。（2）锂电业务：公司聚焦电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力市场，截至2021年底，公司拥有2.5GWh锂电池产能，2022年1月公司新增投建6GWh高性能锂电池项目，随着项目爬坡，公司预计2022年锂电池产能可达7GWh，2023年锂电池产能可达8.5 GWh。
　　▍磁材+器件业务：磁性材料龙头地位稳固，纵向延伸电感、马达等器件。公司预计到2022年底将具备16.5万吨永磁、5万吨软磁、2+万吨塑磁年产能。此外，公司横向还在积极扩充磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等材料体系，不断增加品类，满足不同客户的一站式采购需求。器件方面，目前公司布局产品包括电感、环形器/隔离器、振动器件等，其中振动器件业务相对稳定，公司具备4亿只年产能，下游覆盖安卓各品牌手机厂商。电感方面，公司着力于一体成型电感、叠层电感、薄膜电感等多品类布局，于2022年1月规划新建年产51.2亿只的高效一体电感项目，产能呈加速扩张趋势。
　　▍风险因素：磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期，光伏技术迭代风险；公司光伏业务扩产不及预期；公司器件业务推广不及预期；原材料成本持续上涨的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件、光伏+锂电两大产业群布局。磁材业务为发展基石，磁性器件产品逐步放量，光伏、锂电业务积极扩产贡献增量。考虑到公司光伏业务持续放量，我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.95/1.21/1.45元，参考公司过去3年PE-TTM中枢为21倍，考虑到公司光伏、锂电业务加速扩产贡献业绩增量，我们给予一定估值溢价，给予2022年30倍目标PE，对应目标价28元，维持“买入”评级。