中泰期货-宏观经济、国债期货季度：海外紧缩与衰退交易逻辑或将再平衡，国内重点关注地产能否显性企稳-221008

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　　投资策略：
　　由于美联储非常规加息路径延长，四季度风险资产的交易主线可能仍然是强势美元，副线是全球经济周期性回落和显著分化，海外经济硬着陆。从上世纪80年代至今的美联储7次持续、大幅的加息周期过程中，10年期美债收益率顶部往往高于或基本持平于联邦基金目标利率。如果四季度加息终点如果是4.5%，那么今年美债收益率的上行大概率未结束，我们认为阶段性超过4.5%的概率还是比较大的，当前金融市场的定价可能在复杂因素的博弈中仍然不够充分。
　　从月度均值来看，9月份美债10-5实际利差月度均值出现倒挂，并且10-2美债名义利差月度均值7月份转负，8、9月份持续倒挂，目前已经处于历史绝对低位。值得注意的是，9月份美国制造业PMI明显回落，目前也已经逼近荣枯线位置，显示本次大幅度的加息导致美国活动放缓的面的广度蔓延速度较过往周期要快得多。基于此，我们认为美国经济进入明显衰退的时间点要早于前期经验，观察窗口期可能提前到23年中期。因此，我们认为在23年美联储3月份议息会议上可能就会出现鸽派信号，但是在此之前较难松口。
　　国内经济四季度的核心问题还是地产，地产销售可能企稳但拿地或并不乐观。今年2月中旬以来从国家层面到地方政府在房住不炒的原则下，持续放松地产限购政策。就目前统计数据来看，本轮地产复苏较过去相比偏慢。目前看到四季度压力仍然比较大，中性估计的时间窗口大概要观察到2023年二季度。当前降息预期已显著回落，但央行货币宽松大概率未结束，外汇企稳是动用总量货币工具的观察窗口。我们认为市场对四季度货币政策的交易路径可能是，不好宽松——必要宽松——环境逐步有利于宽松，国债期货震荡修复后偏强走势。
　　从以上宏观的环境我们认为，商品回落概率仍然较大，国内债牛未已，权益资产环境不友好。
　　风险提示：俄乌冲突地缘政治失控