国泰君安-比音勒芬-002832-2022年三季报点评：品牌势能强劲，Q3业绩高增-221018

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　　本报告导读：
　　疫情下经营韧性凸显，Q3业绩靓丽高增；下半年公司加快拓店步伐，叠加近期降温有望催化秋冬装销售，预计Q4有望延续高增。
　　投资要点：
　　投资建议：维持2022-2024年EPS预测为1.40/1.78/2.21元，考虑到公司的龙头地位稳固，给予公司2023年高于行业平均的18倍PE，
　　维持目标价32.15元，维持“增持”评级。
　　事件：2022年前三季度营收/归母净利/扣非归母分别为22.25/5.73/5.34亿元，同比+13.0%/+24.9%/ +24.7%。其中，Q3单季营收/归母净利/扣非归母分别为9.12/2.79/2.68亿元，同比+20.1%/+30.4%/+31.7%。
　　业绩符合预期。
　　疫情下经营韧性凸显，Q3业绩靓丽高增。1）收入端：Q3营收同比+20.1%，主要得益于公司强大的品牌优势和经营管理能力，疫情之下销售实现良好增长。2）利润端：Q3毛利率为73.8%，同比基本持平；同时费用端管控良好，期间费用率同比改善0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.4pct/-0.3pct/+0.4pct/+0.4pct。此外，Q3计提资产减值0.42亿元，同比减少0.12亿元。在上述因素的综合影响下，Q3实现归母净利润2.79亿元，同比+30.4%，净利率为30.6%，同比+2.4pct。
　　渠道稳步扩张，冷冬有望催化秋冬装销售。在产品方面，比音勒芬打造超级单品小领T，进一步夯实T恤小专家行业地位；同时携手非遗苏绣传承人张雪打造瑞虎佑福系列，共创高端国潮风尚。在渠道方面，下半年公司加快拓店步伐，高尔夫系列独立开店，进一步巩固公司在高端时尚运动细分领域的龙头地位。截至2022年三季度末，公司存货同比增加0.8亿元，存货周转天数为325.2天，同比下降13.5天，经营效率显著提升。近期全国气温普降，有望催化秋冬装销售，预计Q4业绩有望延续高增态势。
　　风险因素：拓店效果不及预期，疫情反复超出预期