长江证券-比亚迪-002594-业绩预告：规模效应再向上，业绩持续超预期-221018

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　　事件描述
　　比亚迪发布三季度业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利润91-95亿，同比增长272.5%-288.9%，第三季度归母净利润55-59亿，同比增长333.6%-365.1%。
　　事件评论
　　规模效应再向上，三季度业绩继续超预期。根据公司公告，预计三季度实现归母净利润55-59亿，扣非后51-58亿，高于市场预期。业绩超预期核心原因包括：1）旺销车型在手订单饱满，产能持续提升，带来销量提升，2022Q3共交付53.7万辆乘用车，同比增长197.5%，环比增长52.0%，规模效应带来单车净利润环比继续提升（以公司总归母净利润除以乘用车总销量计算，22Q2单车净利润近8000元，22Q3突破1万元）；2）一季度涨价订单因交付周期长在Q3体现；3）人民币兑美元汇率降低，带来汇兑收益。
　　产能加速释放，交付速度持续提升，出口逐步开始发力。公司9月新能源乘用车销量20.1万辆，环比增加2.7万辆，产能加速释放。主力车型保持热销，海豹上市第2个月销量达到7473辆，海豚9月销量达到2.5万辆，元PLUS达到2.3万辆，汉混动版本交付加快，9月突破1.8万辆。新车密集上市，汉2022款、海豹、腾势D9、唐EV等订单饱满。
　　疫情缓解后未来爬坡速度有望继续加快。出口方面，9月海外销量继续提升，达到7736台，其中元系列6368辆。公司加快出口脚步，近期与欧洲、东南亚等地区多家经销商达成战略合作，同时还在泰国正式签署土地认购、建厂相关协议。
　　展望未来，汽车业务快速提升，已经成为最主要的增量，未来有望继续贡献。1）两年密集新车发布和产能爬坡保障后续销量。公司新车获得市场高度认可的核心原因是技术领先，同时具备打造最符合消费者需求的产品能力。2）规模效应带来盈利大幅提升。Q2来看，毛利率提升、现金流增加、管理费用率的降低。目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，往后来看有望降低。3）外供电池业务也有望贡献增量，2022年上半年公司累计装机总量为34.0GWh，去年同期为12.7GWh，同比增长167.9%，增速快于公司整体收入。
　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：纯电3.0平台继承2.0优势，BYDOS使智能化更进一步；DM-i超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2022Q3国内新能源市场市占率达到25.8%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。预计2022-2024年EPS分别为5.48、8.10、12.47元，对应PE为47.58X、32.18X、20.91X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；
　　2、动力电池降本幅度不及预期