长江证券-ST龙净-600388-前三季度业绩同比降8.2%，储能再落地一参股项目-221018

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　　事件描述
　　2022年10月17日，ST龙净发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入74.78亿元，同比-9.21%；归母净利润6.36亿元，同比-8.23%；Q3实现营业收入25.89亿元，同比-22.97%；归母净利润2.54亿元，同比-12.0%。
　　事件评论
　　公司2022Q1-Q3归母净利润下降幅度与收入下降幅度相当，是毛利率提升和费用率提升的对冲结果。
　　 2022Q1-Q3毛利率提升1.76pct至24.4%。公司Q3单季度收入同比降23.0%，推断可能工程业务推进受疫情负面影响而放缓；综合毛利率反而提升，推断可能毛利率相对较高的运营类业务占比提升所致。
　　 2022Q1-Q3期间费用率同比+2.12pct至14.8%：管理费用率同比升0.94pct，研发费用率升1.04pct，销售费用率升0.22pct，主要系收入同比下降9.21%所致；其他原因参考中报明细，推断为1）员工持股计划本期发生金额同比增1576万元；2）研发材料费提升。财务费用率略降0.08pct。
　　 2022Q1-Q3信用减值、资产减值、资产处置收益合计为-3457万元，同比增1268万元。
　　收现比回升，负债率略有下行。公司2022Q1-Q3收现比为69.6%，同比增3.4pct，应收账款及票据同比+10.8%，推断主因疫情影响，上游客户经营存一定压力，未来疫情受控预计将有所好转。2022Q3末，公司资产负债率为72.7%，同比降1.7pct，其中主要是合同负债减少的原因，有息负债率为19.5%，处于较低水平。若考虑转债全部转股，则负债率降至65.8%，若再将负债率提至70%，可借款37.4亿元作为资本开支，故资金充足。
　　储能再落地一参股项目。继10月9日公告拟在上杭县投建产能5GWh、总投资约20亿元的磷酸铁锂储能电芯项目后，三季报公告10月14日，公司与量道新能源计划合资投建年产6GWh锂电储能系统，其中一期产能为1GWh，建设内容包括储能系统设备集成工厂、BMS研发、EMS研发、风冷/液冷系统集成研发、电芯检测等，对公司未来业绩形成进一步支持。
　　华泰保险问题正在解决。2021年11月26日，公司公告终止华泰保险收购3.92%股权，收购价格为14.1亿元，天楹投资除退还收购款项外，并就解除协议事宜再向公司支付1.36亿元，回款约15.5亿元，公司获得收益并在未来节省财务费用。
　　盈利预测与估值：公司在手订单充沛，考虑该5GWh磷酸铁锂储能电芯项目预计2024年开始贡献业绩，2022年考虑因疫情致项目推进进度有所滞后的负面影响，预计ST龙净2022-2024年归母净利润分别为8.68/10.50/13.71亿元，同比增0.9%/21.0%/30.5%，对应PE估值14.8x/12.3x/9.4x。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、回款风险：非电业务回款情况不及电力行业，需加强对回款的控制；2、短期因ST可能存在交易风险。