方正证券-金禾实业-002597-Q3业绩符合预期，定远二期打开成长空间-221017

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　　导语：Q3业绩符合预期；定远二期拟投资99亿元、计划用地2000亩；继续看好三氯蔗糖高景气，长期看好公司成长。
　　事件：
　　公司公告2022前三季度营收55.28亿元，同比增长37.54%；归母净利润13.33亿元，同比增长86.79%；2022Q3营收19.28亿元，同比增长24.80%，环比增长13.26%；归母净利润4.79亿元，同比增长74.72%，环比增长16.29%。
　　点评：
　　三氯蔗糖量价齐升，基础化工品价格下滑，三季度净利润同比环比增长。三氯蔗糖供需格局向好，量价齐升提升公司盈利。据百川盈孚，2022Q3三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为39.9/7.1/11.0/8.5万元/吨，同比变动分别为+64.03%/+4.62%/+9.50%/-10.97%。健康趋势下甜味剂需求高增速，7-8月出口量同比高增。据海关数据，7、8月三氯蔗糖/安赛蜜出口量共2680.37/3188.69吨，同比增长24.71%/21.97%。
　　宏观经济偏弱需求下滑，基础化工品景气回落。据百川盈孚，2022Q3尿素、甲醇、硫磺、液氯市场均价分别为2486/2496/1449/108元/吨，同比变动分别为-9.09%/-4.69%/-9.89%/-92.42%。在建工程方面，2022年9月，三氯蔗糖重要原材料年产3万吨DMF目前已进入试生产。
　　定远二期99亿投资规模彰显公司信心，加强主业龙头地位并同时打开产业链延伸空间。公司于10月11日公告拟自筹资金99亿元，规划用地2000亩，建设定远二期“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，高强度资本开支彰显公司对未来的发展信心。根据公告，公司将基于合成生物学和绿色合成技术，延伸拓展高端制造等下游细分领域；将构建集研发和生产一体的循环经济产业园，强化公司原材料成本优势和产业链一体的发展潜力，巩固其在甜味剂和香精香料的龙头地位。
　　继续坚定看好三氯蔗糖景气度，下游需求高增速持续增加公司盈利。当前公司三氯蔗糖产能8000吨/年，国内市占率达到50%，具备行业定价权。供给方面，经过行业小产能出清后，三氯蔗糖2-3年内无新增产能释放预期。其次由于三氯蔗糖属于高能耗产品，新批产能受限。需求方面，受益于代糖食品推广，拉动三氯蔗糖需求，继续看好三氯蔗糖高景气度。
　　投资建议：看好公司巩固食品添加剂龙头地位，拓展高端制造领域，未来凭借成本及产业链优势，切入新的细分领域并成为行业龙头，长期业绩成长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为18.59/22.19/26.26亿元，当前股价对应PE分别为11.72/9.82/8.30，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。