国金证券-中兵红箭-000519-收入同降17%，加大研发拖累盈利同比表现-221017

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　　业绩简评
　　公司10.17公告Q3营收16.36亿元，同比-16.8%、21年来单季度首次同比下滑，归母净利1.79亿元、同比-35.9%，预计超硬材料同比仍高增、特种装备业务拖累；毛利率仍同比+3.3PCT，净利率10.97%，同比-3.25PCT，主要为刚性费用外，管理/研发费用分别同比增加支出1400+/5000+万元（剔除该因素净利率同比+0.37PCT、归母净利同降12.78%）。
　　环比看，收入环比-10.2%、净利环比-57.38%、毛利率环比-8.28PCT、净利率环比-12.1PCT，预计主要为特种装备Q3业绩环比波动较大（参考特种装备1H21/2H21毛利率分别为18%/8.1%，1H20/2H20毛利率分别为16%/7.2%），超硬材料环比亦有波动（Q3部分培育钻/工业钻价环比Q2有不同程度的下降）。
　　经营分析
　　超硬材料占比提升、Q3毛利率延续同比提升态势，费用刚性+加大研发投入拖累净利同比表现：3Q22毛利率27.55%、同比+3.3PCT、延续同比提升态势、预计系高毛利超硬材料业务占比提升。3Q22期间费用率13.49%（同比+5.13PCT），其中销售/管理/研发费用率0.9%/7.47%/7.06%，分别同比0.11/+2/+3.76PCT，预计研发费用主要投向军工及培育钻板块。1-3Q22存货周转天数114天（+2天），应收账款周转天数77天（+37天）。
　　降本增效高质发展，军品业务交付顺利。拟投资5.2亿元进行工业金刚石产线技术改造+“超硬材料研发中心建设项目”竣工验收，降低培育钻/工业钻生产成本、提高产品质量及生产效率；Q3北方红阳多个重点型号项目完成工程样机性能验证，且主要战技指标均满足试验大纲要求。
　　投资建议
　　超硬材料龙头+智能弹药国内领先，HTHP技术全球绝对领先、小钻优势显著、包销占比高、出厂价坚挺，期待军工业务改善。预计22-24年归母净利为13.32/17.31/19.89亿元，3年CAGR为60%，对应22年PE 23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　培育钻价格下跌/需求不及预期，军工/汽车业务改善不及预期。