国海证券-食品饮料行业周报：白酒业绩韧性凸显，板块底部边际催化渐现-221017

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　　1、外部因素扰动板块情绪，消费正逐步走出悲观时刻。上周食品饮料跌幅4.73%，跑输上证综指（1.57%）6.3个百分点。上周板块走势前低后高，白酒板块下跌6.38%，啤酒板块下跌4.88%，仍主要受外部因素影响：一方面“十一”长假期间出行数据一般，疫情下消费场景受限；另一方面“禁酒令”等消息加剧市场恐慌。板块急跌后震荡，周五则跟随大盘反弹。整体来看，各细分行业中肉制品涨幅最大（上涨3.84%），其次为其他酒类和零食板块，涨幅分别为3.72%和3.19%。个股方面，上周黑芝麻（+21.66%）领涨，皇氏集团（+19.38%）、华统股份（+17.90%）、百润股份（+11.25%）、妙可蓝多（+10.58%）等涨幅靠前。当前市场信心较弱，但综合考虑疫情边际转好、板块轮动等因素，我们预计消费正在逐步走出悲观时刻，看好板块延续反弹趋势。
　　2、白酒三季度业绩韧性凸显，行业升级逻辑不改，未来仍将保持稳健增长。上周多家酒企公布三季度经营数据，其中我们长期看好的高端酒+区域次高端龙头均表现出色。贵州茅台继续保持稳健增长，单三季度收入/利润增速分别为15%/16%；泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、老白干酒等收入/利润基本都实现20%以上、甚至更高增长。在今年酒企经营环境承压的情况下，各龙头酒企继续保持高速增长，连续三年兑现业绩，充分体现白酒行业的韧性，疫情扰动和消费疲软并未破坏行业消费升级的核心逻辑。整体来看，疫情的确对实际动销产生影响，部分酒企库存略高，但相比三四线小酱酒，高端+区域次高端龙头的需求稳定，终端动销正常，库存压力可控。
　　在消费场景和消费能力受损、白酒基本面调研反馈平淡的情况下，上市公司仍能保持稳健增长，我们认为除了品牌酒企话语权较强，可以通过调节发货和压货完成部分考核任务外，核心原因仍在于：1）近两年三四线次高端和酱酒招商铺货形成的局部泡沫影响了市场对行业的客观认知，打高市场预期。2）行业延续价格升级趋势，较好的对冲了销量下滑带来的负面影响。3）酱酒热退潮，市场份额向头部集中的趋势延续。
　　当前白酒板块处于基本面、情绪和预期的三重冰点期，后续边际利好均将催化板块行情，看好板块左侧的布局机会；中长期看行业升级+分化的核心逻辑不变，次高端是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。
　　3、食品板块短期关注结构性机会，长期复苏方向不变。食品板块即将进入Q3业绩密集披露期。三季度以来板块整体仍受到疫情干扰，消费需求弱复苏，细分渠道恢复速度不一，且各企业面临不同程度的成本压力，预计Q3业绩表现继续分化，但预计好于Q2业绩低点。当前来看，短期板块仍受到消费力疲软、疫情影响等，但现在最差时刻已过，疫后需求复苏方向不变，部分个股估值已回调较多，板块走势更多受外部因素影响。个股选择上，我们推荐：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，估值回归合理区间个股，推荐百润股份、安琪酵母、洽洽食品、绝味食品、立高食品及青岛啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业。3）小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的佳禾食品、甘源食品、国联水产。
　　4、行业和公司观点更新：
　　（1）舍得酒业：公司发布限制性股票激励计划草案。上周舍得酒业发布2022年限制性股票激励计划（草案），激励拟向284位激励对象授予限制性股票不超过116.91万股（占总股本的0.35%），股票授予价格为69.04元/股；公司计划分三年解除限售，三个解除限售期业绩考核目标分别为2022年营收不低于59.4亿元或归母净利不低于14.0亿元；2023年营收不低于74.1亿元或归母净利不低于15.7亿元；2024年营收不低于100.2亿元或归母净利不低于20.5亿元。本次激励覆盖范围较广，前两期业绩考核目标较低，预计完成难度不大，2024年考核目标设定积极。近年来公司顺应次高端扩容红利，通过招商铺货实现外延式高增，未来业绩兑现度仍需紧密跟踪。
　　（2）海天味业：负面舆情发酵，市场信心短期受挫。近期，有关海天味业的负面舆情在社交媒体上发酵。此次舆论风波并非食品安全事件，实际海天酱油中所含添加剂及剂量均符合我国食品安全规定。我们认为，海天经营面未出现实际问题，但是预计C端（家庭端）消费受舆论风波短期影响。风波过后将培育部分零添加的消费人群，而由于消费者口味及价格选择的共同推动，预计含添加剂的酱油仍为市场主流产品。同时，此次事件也有望促进消费者对产品品质认知度的提升，推动酱油等调味品消费升级加速，并反推企业寻找天然添加剂替代，提高对消费者科普的重视度，长期利于行业集中度的进一步提升。
　　（3）百润股份：强爽热度延续，关注基本面拐点。根据渠道调研反馈，国庆期间强爽继续热销，虽然公司加班加点生产补货，但是部分渠道仍有缺货，甚至出现二次断货现象，多数电商平台仍是预售状态。抖音强爽“不信邪”话题继续火爆，截止国庆结束播放量达到12亿次，传播声量继续放大。新代言人肖战带动清爽加速增长。微醺系列三季度开始销售也有明显恢复。公司上半年受疫情影响拖累业绩表现，我们认为当前基本面最差时点已过，继续坚定推荐：1）强爽在社交媒体上的成功营销，打开了真正饮酒群体的市场，延伸了聚饮场景，并且提升了消费频次，打开第二成长曲线；2）Q3业绩预计环比改善，后续在基数较低+强爽&清爽贡献新增量下，业绩有望实现弹性增长。3）长期来看，预调酒属于新兴低度酒饮，国内发展空间广阔，公司在预调酒行业已积累多年经验，具备先发优势和品牌优势。
　　（4）紫燕食品：佐餐卤味连锁化正当时，龙头紫燕开启全国化扩张。公司成立30年有余，在华东区域形成很强的品牌力。2021年收入规模在卤味连锁中的销售规模仅次于绝味食品。核心优势在于:1)公司产品力强，公司核心大单品“夫妻肺片”收入占比超3成，已具有较强的护城河，产品覆盖佐餐、休闲零食场景，满足客户一站式购物需求;2)公司单店模型较为成熟，符合“投资金额较小，投资回报较快”的特征;3)公司已经形成全国性的产能布局，信息化建设水平高，助力公司未来全国化扩张。佐餐卤味市场规模是休闲卤味的两倍，公司无论是从成立时间还是从门店数量都远优于其他品牌，未来有望从市场集中度提升的过程中受益。2022 H1实现营业收入16.37亿元，同比增长16.52%，实现扣非归母净利润0.93亿元，同比下滑27.1%，主要由于公司产品定位于佐餐，原材料中牛、猪等饱腹感强的红肉制品占比相对高，上半年原材料价格的上行及疫情影响公司利润同比下滑，公司主要通过大经销商拓展门店，进入新城市对经销商的资质、当地资源、选址能力、管理运营能力提出较高要求，因此公司经销商制度可能对公司未来门店扩张速度带来扰动。
　　5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
　　白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、口子窖、五粮液、金徽酒等。
　　大众品：推荐百润股份、安琪酵母、洽洽食品、伊利股份、海天味业、青岛啤酒、中炬高新。
　　短期推荐：贵州茅台、今世缘、百润股份。
　　6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。