广发证券-神火股份-000933-以量补价，22Q3业绩符合预期-221017

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　　事件：公司公布22年三季报，前三季度实现营收321.34亿元，同比+29.33%，实现归母净利润58.55亿元，同比+154.60%，实现扣非归母净利润59.96亿元，同比+168.63%；22Q3实现营收104.88亿元，同比+12.48%，环比-3.75%，实现归母净利润13.19亿元，同比+57.61%，环比-49.04%。
　　以量补价，22Q3业绩符合预期。据公司半年报，2022年4月底，云南神火90万吨产能全部投产。9月云南丰水期来水偏枯，导致电解铝企业出现限电限产，据公司限电公告，从9月10日起以停槽方式开展用能管理，9月12日前将用电负荷调整至不高于138.9万千瓦，9月14日前用电负荷调整至不高于131.6万千瓦。因公司限电限产自9月下旬逐步执行，或对Q3电解铝产量未形成影响。据Wind，22Q3长江有色铝均价为1.84万元/吨，环比-10.78%；河南无烟精煤车板价为1919元/吨，环比-9.58%；广西氧化铝均价为2953元/吨，环比-1.34%。
　　据8月25日投资者关系活动记录表，云南公司三季度的用电价格比一季度要低0.12元/度左右。在三季度电解铝和无烟精煤市场价环比下滑的背景下，成本端氧化铝和电价也有所回落，Q3电解铝在满产运行背景下实现以量补价，总体业绩符合预期。
　　盈利预测与投资建议：预计22-24年公司可实现营收分别为415.72亿元、447.89亿元以及473.93亿元，对应归母净利润分别为71.51亿元、77.09亿元以及81.63亿元，对应EPS分别为3.18元/股、3.42元/股以及3.63元/股。维持公司合理价值22.70元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电解铝价格大幅下跌，氧化铝价格及电价大幅上涨，公司电解铝或煤炭产销量无法达到年度目标。