广发证券-珀莱雅-603605-利润增速亮眼，增长势能持续-221017

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　　事件：公司发布公告，预计22年1-9月实现营收38.8~39.8亿元，同比增长28.7%~32.0%，归母净利润4.8~5.0亿元，同比+30.9%~36.4%。其中Q3单季度实现营业收入12.5~13.5亿元，同比增长14.2%~23.3%，归母净利润1.8~2.0亿元，同比增长30.3%~44.7%。
　　点评：公司三季度收入符合预期、利润超预期，预计公司利润超预期的主要原因有两点：（1）大单品持续升级，推动品牌毛利率持续提升；（2）Q3为美妆销售淡季，公司缩减部分费用投放。在近期整体消费疲弱、美妆销售淡季的环境下，公司能取得这一成绩，充分体现出产品力、品牌力提升对业绩支撑的韧性和公司团队优异的经营管理能力。
　　我们坚定看好公司未来发展，原因主要有以下几点：（1）大单品策略成效显著，强化品牌心智并带动毛利率不断提升。目前红宝石精华、双抗精华、双抗面膜、双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜、源力精华均已推出2.0版本，产品升级推动毛利率持续提升。（2）抖音一店二店共同发力，店播效果优异。飞瓜数据显示，22年各月珀莱雅在抖音美妆品牌排名基本都在TOP5，7月、9月位列TOP1，持续验证渠道和营销能力。（3）多品牌矩阵建设顺利推进，贡献更多业绩。彩棠21年收入2.5亿元、同比增长103%，22H1收入2.3亿元、同比增长111%，有望成为公司第二增长曲线，此外悦芙媞、OR等品牌也取得不错表现。
　　盈利预测和投资建议：公司产品、渠道、营销等各项能力优秀，主品牌持续升级、子品牌发展趋势良好，预计公司22-24年归母净利润分别为7.5、9.5、11.9亿元，考虑公司各品牌较强的增长势能，给予23年60倍PE，对应合理价值202.18元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：化妆品行业景气度下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期；市场竞争加剧。