浙商证券-光峰科技-688007-首次覆盖报告：ALPD?技术深掘护城河，厚积薄发打开新视界-221017

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　　投资要点
　　多元业务结构形成，从B端向C端进发
　　1）光峰科技拥有独创的ALPD？激光显示技术，是激光显示行业领军者。2）公司目前已经形成了多元化的业务结构，从B端影院和核心器件业务向C端自主品牌微投和激光电视进发，2021年核心器件、激光投影整机、租赁业务收入占比分别为12%、68%、14%。3）17-21年收入CAGR为33%，得益于ALPD？技术的应用场景拓宽。
　　影院业务：国内租赁模式打开空间，海外激光替代进行时
　　1）国内：站在影院经营者长期的角度看，ALPD？租赁的性价比高于灯泡。2020年我国影院的灯泡装机量占比为56%，ALPD？仍有较大的替代空间。根据测算，ALPD？激光光源的影院稳态装机数为4万台，对应ALPD？租赁服务市场规模为15亿元。2）海外：光峰与巴可长期保持合作关系，实现技术和品牌优势的协同。根据中性测算，预计海外ALPD？激光光源的稳态装机数为7.0万台，年出货量为7000台。
　　C端消费：激光电视、激光微投赛道长坡厚雪
　　1）激光电视：2016-2021年激光电视出货量从2万台上升到28万台。峰米激光电视2021年出货量份额为22%，位列行业第二。根据中性测算，预计激光电视行业的稳态销量为645万台。2）智能微投：峰米品牌2022年份额快速提升，峰米2021年销量份额为6.1%，相比2020年提升2.6 pct。22H1单片机销量占比达到60%，公司子品牌小明把握单片机销量快速增长的趋势。
　　核心器件：激光方案提供者，车载开启新成长
　　1） ALPD经历四代升级，技术和产业基础不断提升。ALPD？的可应用范围从从B端、C端拓展到车载、航空等创新应用场景。2）根据中性测算，我们预计ALPD？激光电视光机的稳态出货量为245万台，智能微投光机的稳态出货量为587万台。3）车载光学方面，目前公司已和比亚迪、华为等知名车企合作。目前公司确定开展车载天幕等业务，未来或开展更加多元的车载场景业务。
　　盈利预测与估值
　　预计公司22-24年归母利润分别为2.24/3.26/4.05亿元，对应增速分别为4.12%/45.85%/24.17%，EPS分别为0.49/0.72/0.90元，PE分别为45/31/25x。给予公司23年45x估值，对应目标价32.4元。首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示
　　局部疫情反复；下游客户订单不及预期；核心技术被取代；消费需求不及预期