华泰证券-金禾实业-002597-三氯蔗糖景气高，启动百亿新项目-221017

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　　22Q3净利润同比增74.7%，维持“增持”评级
　　金禾实业于10月17日发布三季报，22年Q1-3实现营收55.3亿元，yoy+37.5%；实现归母净利润13.3亿元，yoy+86.8%；22Q3实现营收19.3亿元，yoy+24.8%，实现归母净利润4.8亿元, yoy+74.7%。我们维持公司22-24年EPS预测为3.44/4.34/4.54元，结合可比公司22年平均12倍的Wind一致预期PE，考虑公司在代糖行业地位不断巩固，给予22年15倍PE估值，维持目标价51.6元，维持“增持”评级。
　　三氯蔗糖环比涨价贡献业绩增量，基础化工板块表现不佳
　　全球“减糖降糖”大趋势不改，三氯蔗糖等新一代代糖需求持续增长。据海关总署，22年1-8月国内累计出口三氯蔗糖10016吨，yoy+51.0%。据百川盈孚，22Q3三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场均价分别为40.0/7.1/11.0/8.5万元/吨，qoq+6.4/-2.0/0/-3.9%,三氯蔗糖环比涨价贡献业绩增量。基础化工板块需求不佳，据百川盈孚，22Q3三聚氰胺/液氨/硝酸/甲醛/浓硫酸/双氧水市场价格环比变化-18.7/-26.6/-6.3/-7.2/-50.3/-16.4%，而原材料无烟煤价格环比变化-3.7%，产品价差收窄拖累整体业绩表现。
　　限制性股权激励及第二期员工持股计划同步推进，激活员工积极性公司于9月24日公布限制性股权激励及第二期员工持股计划草案。限制性股权激励计划草案：（1）涉及高管及核心骨干25人；（2）拟授予273.2万股票/占总股本0.49%，限售期5年，授予价格18元/股；（3）行权条件为22-26年累计平均ROE均不低于18%；(4) 22-27年分别摊销费用为434/2414/1368/830/466/190万元。第二期员工持股计划草案：（1）涉及员工不超过1100人；（2）拟授予666.67万股票/占总股本1.19%，存续期4年，授予价格18元/股；（3）行权条件为22-24年累计平均ROE均不低于18%；(4) 22-25年分别摊销费用为1237/6957/4174/1546万元。
　　近百亿投资启动生物-化学合成研产一体化项目，中长期成长有望加速公司于10月11日公告拟与定远县政府签订定远二期项目投资协议书，拟建设基于合成生物学和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地，项目总投资约99亿元，规划用地约2000亩，计划于27年底前建成。我们认为公司此次大手笔投资标志着公司近年在食品添加剂、香精香料及合成生物学等方面研发成果有望陆续实现产业化，驱动中长期成长加速。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。