申万宏源-暨显示行业系列深度三：电子纸行业深度，显示行业另一个千亿赛道-221017

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　　小而美的新型显示技术。电子纸也叫电子墨水屏，是一种特殊的显示屏幕，可以模仿纸上印刷、书写的视觉观感，该产品具有可弯曲、耗电少、视觉舒适、超轻薄、可重写、便于携带、断电时也能保持显示等特性，主要特点为低功耗和视觉健康。
　　随着技术升级迭代，产品从从类纸替代和低功耗产品应用走向数字化，下游应用不断拓展。当前电子纸主要应用来自零售电子货架标签（ESL）以及电子书阅读器（E-Reader，包含智能本、手写本、学习本等多种电子纸阅读、书写终端），未来随着技术的升级，产品从黑白到彩色，从文字到图片再到视频，数字化的提升有望为产业拓展更多场景。根据TrendForce预估，2022年全球电子纸市场规模约46.5亿美元，年增48.1%，至2026年将有望达到203.4亿美元。
　　电子纸产品的上量已带动产业链上游材料、制造工艺的演进。尽管行业目前还面临受上游产能制约、下游产品生态等难点，但我们认为品牌方将加速迭代升级终端产品，带动整体行业增长。2021年EInk、京东方、兴泰科技等联合发起成立了电子纸产业联盟，覆盖各个产业链环节及应用领域。我们看好电子纸行业增长空间及相关产业链公司。
　　纸膜：目前七项电子纸膜核心技术中以微胶囊电泳式为绝对主流，胆固醇液晶商业化加速，其他技术多数处于研发阶段，上游中最核心的原材料为电子墨水膜，全球主要量产电子墨水膜的企业仅有两家，元太科技（台股）和广州奥翼电子（未上市）；
　　芯片：随着下游应用逐渐丰富，产品从黑白到彩色，从静态到动态，电子纸芯片或成为下游终端市场竞争的显性指标，其中最主要的芯片有DDIC，SoC，传输芯片等，相关标的天德钰（ESL驱动）、瑞芯微（SoC）、全志科技（SoC）、泰凌微（BLE、IPO申报）等；
　　模组：全球最大模组厂商扬州川奇后续不再扩充产能，而是采取与八家模组伙伴合作的模式，亚世光电，清越光电（IPO申报）、京东方A等或受益；
　　终端：视源股份等
　　风险提示：原材料供应风险；境外市场风险；技术迭代风险；行业竞争加剧等。