浙商证券-华峰测控-688200-更新报告：对标泰瑞达，具备国际竞争力的半导体测试机价值成长标的-221017

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　　半导体测试机行业是高盈利能力的优质投资赛道
　　目前，美国泰瑞达、日本爱德万和美国科休三家公司以超过90%的市场份额垄断半导体测试机市场，具有较高的技术与市场壁垒；测试机核心技术在于整体软硬件一体化的设计、技术参数的控制和软件系统的开发，制造成本较低，更类似精密设备的设计公司；半导体测试机虽然用在封测厂，但本质是服务的芯片设计公司，产业链条短，并具备明显的服务属性。
　　因此，半导体测试机行业是高盈利能力的优质赛道。2021年泰瑞达和爱德万的毛利率分为达到了58.80%和55.80%，显著高于AMAT、LAM等半导体制造设备厂商，甚至高于全球光刻龙头ASML的52.70%。华峰测控期历年销售毛利率均维持在80%左右。
　　公司已经初具国际竞争力，对标泰瑞达成长空间仍广阔
　　泰瑞达通过内生外延，在半导体ATE领域已经形成了SOC（Ultra Flex）、存储（Magnum）、偏数字类（J750）、模拟（EST）和功率（Lemsys）全面覆盖的领导企业。
　　华峰测控立足国内，把握芯片市场需求，不断迭代公司产品，初具国际竞争力。公司成熟机型STS8200凭借技术和本土服务优势已经占据了国内约60%的模拟测试机市场，初具的国际竞争力；STS8200 PIM面向大功率器件；STS8300面向功率SOC和PMIC；下一代产品直接对标泰瑞达高端机型Ultra Flex。但较泰瑞达2021年半导体测试机26亿美元的收入，公司为1.25亿美元，仍有广阔成长空间。
　　大功率器件测试机导入全球模拟IC巨头，国际化临界点到来
　　公司2014年基于STS8200推出的PIM专用测试解决方案针对IGBT、SiC大功率模块测试，已经稳定批量供货全球最大的SiC器件供应商意法半导体。依靠SiC公司成功切入海外市场，将有效带动其模拟测试机在海外的销售，迎来公司国际化发展的临界点。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2022-2024年的营收分别为12.06/17.16/22.70亿元，同比增速分别为37.36%/42.22%/32.28%；对应的归母净利率分别为6.00/8.45/11.02亿元，同比增速分别为36.81%/40.72%/30.44%；对应PE分别为33.98/24.15/18.51，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　半导体行业周期下行，新产品和新市场开拓不及预期，市场竞争格局恶化