中原证券-天康生物-002100-2022年中报点评：养殖板块短期承压，后周期业务增长可期-221017

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　　事件：公司发布2022年半年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩符合预告，养殖板块拖累利润下滑。2022年上半年，公司实现营收80.09亿元，同比增长1.16%；归母净利润亏损0.97亿元，同比下降140.38%；扣非后归母净利润亏损1.01亿元，同比下降138.37%；公司经营活动产生的现金流净额为3.90亿元，同比下降86.59%。2022年上半年市场生猪价格持续低位运行，直到5月份才逐步企稳回升，导致公司生猪养殖业务处于亏损状态，拖累公司整体业绩受损。
　　行业景气度回升，猪价进入上行周期。2022年5月下旬，猪价在二次触底后迎来反弹，三季度维持高位震荡，并在近期创下年内新高，上涨至26-27元/公斤。2022年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。根据博亚和讯测算，三季度商品猪出栏量环比减少17.10%，同比减少1.89%；商品猪肉产量环比减少13.33%，同比减少4.42%。2022年四季度进入猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望维持高位震荡，养殖户出栏仍持续较高盈利。
　　公司养殖成本明显改善，后周期业务增长可期。2022年上半年，公司饲料业务实现营收27.52亿元，同比增长6.35%，占营收比例34.36%；屠宰板块实现营收15.01亿元，同比增长114.59%，占营收比例18.74%；生猪养殖板块营收为7.03亿元，同比下滑29.64%，占比8.78%；兽药业务营收为4.5亿元，同比下降6.66%，占比5.62%。2022年上半年，公司共出栏生猪93.15万头，同比增长26.53%，在猪价低迷和成本高涨的双重挤压下养殖板块盈利能力大幅下滑，公司生猪养殖板块毛利率为-21.38%，较上年同期下降27.65个百分点，养殖板块的亏损严重拖累公司整体业绩。从另一方面看，2022年上半年公司完全养殖成本平均为17.4元/公斤，而且7月份已降至17元/公斤左右。养殖成本端公司已得到明显改善，随着行业景气度回升，猪价持续高位运行，公司将受益于行业利润剪刀差扩大，2022年下半年养殖板块盈利能力有望较大程度提升。根据博亚和讯监测，三季度末能繁母猪存栏环比增加2.24%，同比增加1.88%；全国生猪存栏量环比增加5.25%，同比增加6.07%。随着生猪产能的回升，公司饲料、动保养殖后周期板块业绩有望打开增长空间。
　　首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业的周期性变化，预计2022-2024年公司EPS分别为0.27/1.51/1.68元，对应市盈率为36.94/6.71/6.01倍。根据行业可比上市公司2023年平均市盈率约11.75倍来看，公司在产业链多环节布局，随着行业步入上行周期仍有较大估值回归空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：猪价大幅波动，原料价格上涨，疫苗签发不及预期的风险。