国海证券-流动性与估值洞见第25期：美联储“鹰”声难休，A股企业回购规模提升-221017

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　　全球宏观流动性
　　美联储继续坚持缩表计划。截至10月5日，美联储总资产规模为8.81万亿美元，相较两周前减少578亿美元，其中持有国债规模减少400亿美元。
　　 11月继续加息75BP已为大概率事件，抑制通胀仍然是美联储当前首要任务。9月30日美联储副主席布雷纳德表示，利率在一段时间内仍将维持更高水平，降低通胀回到2%的央行目标没有改变。巴尔金、戴利、梅斯特等美联储官员均表示，在完成抑制通胀的目标前，美联储不会改变目前紧缩的货币政策。10月13日，美联储9月FOMC会议纪要公布，纪要显示美联储官员赞成近期采取限制性利率，11月和12月或继续加息；也有与会者表示应当考虑减轻加息对经济前景造成不利影响的风险，到某个时间点放慢加息的步伐将变得合适。
　　国内宏观流动性
　　从量上来看，一方面，9月新增社融总量回升，融资结构改善，企业部门贡献系主要支撑；另一方面，10月上旬央行逆回购回归小量，流动性合理充裕。9月社会融资规模增量为3.53万亿元，较上月增加1.10万亿元。社融存量同比增速10.60%，较上月上升0.1个百分点。M2同比增长12.10%，环比下降0.1个百分点，M1同比增长6.40%，环比增长0.3个百分点，M2-M1剪刀差为5.70%。从结构上看，9月新增人民币贷款（社融口径）2.57万亿元，同比多增7964亿元。其中企业部门贡献19173亿元，同比多增9370亿元；居民部门贡献6503亿元，同比减少1383亿元。9月政府债券新增5525亿元，同比减少2541亿元。与此同时，9月26日至30日，为维护季末流动性平稳，央行公告累计开展5210亿元的7天期逆回购操作。10月8日，央行逆回购操作规模收窄，开展了170亿元7天逆回购操作，中标利率为2.0%。10月9日至12日，央行逆回购数量再度收窄，开展20亿元逆回购操作。
　　从价上来看，近两周短端利率维持稳定，银行间质押式回购规模小幅回落。9月23日至30日，DR007利率震荡上升，最高达到2.13%。10月以来，迅速回落，截至10月11日，DR007利率下降至1.50%，较两周前下行5.2BP，低于7天逆回购利率（2.00%）50BP，与政策利率的差距持续扩大。9月23日至10月9日，银行间质押式回购规模持续下行至1.81万亿元。随后迅速回升，截至10月11日，银行间质押式回购规模为6.47万亿元，相较两周前下降约2519亿元，整体规模处于高位。
　　股票市场流动性
　　从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量和融资规模较前两周小幅提升，定增募集规模下降，上市企业回购规模明显增加。2022年10月共有158只股票面临解禁，解禁市值约1928亿元，与9月4002亿元的解禁规模相比大幅回落。
　　从资金供给角度来看，近两周权益型基金发行合计约110.70亿元，与前两周139.64亿元的合计发行额相比小幅下降。2022年10月共有17只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来425亿元左右的增量资金。近期融资余额小幅回落，ETF净申购保持净流入，企业回购规模281.00亿元，相比上两周大幅提升。近两周北向资金呈净流出态势，行业配置方面，北上资金大幅加仓电子、医药生物和通信，减仓较多行业多集中于房地产、电力设备和有色金属。
　　风险偏好与估值
　　风险偏好方面，近期海外环境依旧动荡，国内经济增长动能仍较乏力，在此背景下，资本市场风险偏好仍维持低位。具体来看，近两周A股权风险溢价进一步抬升，主要权益基金收益进一步回落；A股上涨家数占比小幅提升，创业板换手率较大幅度增加。从全球角度来看，对美联储激进加息的担忧持续令股市承压，近两周美股市场情绪依旧悲观，标普500波动率增加。近两周避险资产价格回调，日元指数延续此前下降趋势。另类资产方面，近两周比特币价格下跌至19154.8美元/个，相比前两周价格环比下跌1.32%。
　　估值方面，近两周海外主要股指估值大部分下行，美联储表态依旧相对鹰派，IMF下调2023年全球经济增长预期，主要股指估值大部分有所回调。国内市场方面，近两周A股估值整体下跌，A股市场逐步进入布局期，但受全球流动性、地缘政治冲突等影响仍存超预期风险，除创业板指外的其他主要股指估值均下跌。行业层面，近两周除创业板指、农林牧渔、医药生物、非银金融、电力设备、美容护理和通信共7个行业估值分位有所提升外，其余行业估值分位数均有回调，有色金属和交通运输行业回调幅度超10%。
　　风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化；地缘政治冲突超预期升级等。