长江证券-化工行业专题：2023年哪些品种供给增加少？-221017

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　　化工行业资本开支存周期性
　　化工行业具有周期性：盛极而衰，否极泰来。行业盈利高升阶段，企业扩产动力十足，带来资本开支快速增长，随之迎来产能过剩，景气下行；而当利润增长放缓或下滑，企业扩产意愿不足，带来资本开支放缓或下降，供给端减弱，景气或将提升，循环往复。即“利润增长→扩产加速→产能过剩→景气下降→利润下行→扩产减弱→景气底部上行→利润增长”。回顾2020、2021年，化学原料及化学制品制造业利润总额累计同比分别为20.9%和87.8%，化工上市公司扣非后净利润同比增速分别为176.5%和120.9%，行业处盈利高升阶段。2021年以及2022年1-8月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比分别为15.7%和17.9%；2021年以及2022年H1，化工上市公司资本开支同比增速分别为39.1%和29.8%，资本开支实现高速增长，行业产能快速增加，景气步入下行阶段。预计2022年Q4、2023年化工行业资本开支或将继续增长，景气或将在底部徘徊。
　　2023年哪些品种扩产少？
　　整体化工板块景气回落的情况下，受益于本身供需格局的高景气产品具备较大机遇。
　　若从供给端出发，2023年无扩产项目的品种主要为大农业链，具体如下：磷矿石：一方面，环境整治中小磷矿关停，行业处于持续整合阶段，未来仍将持续；另一方面，我国将磷矿定为战略性矿产资源，磷矿的储采比仅为38年，国家对新增磷矿开发进行限定规划。磷矿石开发周期较长，每年投放额度也受到限制。磷肥：2016年后国家实施化肥零增长战略，叠加供给侧改革深化，我国化肥扩产受限。草甘膦：草甘膦生产过程中会产生“三磷”等环保问题，近年成为重点政策监管对象。2019年国务院发布的《产业结构调整目录》，新建草甘膦装置被设为限制类项目，行业新增产能受到管控。维生素A、维生素E：寡头垄断格局，行业相对稳定。
　　TDI：龙头集中度高，生产壁垒高。
　　较2022年，2023年产能增速较小的品种，具体如下：涤纶长丝：行业整合升级，龙头集中度变高。烧碱、尿素：能耗双控影响，未来扩产受到限制。尼龙6：常年亏损，厂家扩产积极性不高。
　　投资建议：持续看好景气持续、周期成长和成长型行业
　　景气持续：展望2023年，我们建议关注由于2023年供给端新增产能受限，供需面向好的高景气品种：磷矿石、化肥（磷酸一铵、磷酸二铵）、农药（草甘膦），建议关注兴发集团、川恒股份、云天化。另外，纯碱行业产能投放多集中于2023年下半年，上半年仍景气处高位，建议关注远兴能源、中盐化工等。周期成长：疫情影响逐步退却，部分子行业盈利有望迎来改善，可选消费上游的化工品价格有望逐步修复，带动公司盈利逐步向好，我们看好周期成长公司、涤纶长丝和轮胎等行业，建议关注万华化学、华鲁恒升、桐昆股份、新凤鸣、森麒麟、赛轮轮胎等。成长型：半导体、军工、新能源和医药等成长型赛道具备大量机会，受益政策端支持和产业转移等政策，国内相关新材料公司有望崛起，收获行业成长空间，建议关注东材科技、瑞丰新材、昊华科技、万润股份、瑞联新材和辉隆股份。
　　风险提示
　　1、宏观经济运行不及预期；
　　2、产品供给端有所放宽。