中信证券-舍得酒业-600702-重大事项点评：激励落地，成长确定性强-221017

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　　10月14日，公司推出2022年限制性股票激励计划（草案）：指引收入加速增长，三年突破百亿确定性强；净利润指引较为稳健，但存在一定超预期空间，体现公司对费用投入、行业形势、竞争格局的谨慎判断。公司Q3加快回款，我们预计低基数下收入有望实现约20%增速，边际改善明显。长期看，在老酒战略的加持下，公司渠道价盘稳健向上，品牌势能逐步释放，新一期激励计划有望充分调动员工积极性，激发经营活力，进一步提升成长确定性。维持“买入”评级。
　　▍股权激励落地，三年剑指百亿。公司于10月14日推出2022年限制性股票激励计划（草案）：1）规模：拟授予限制性股票不超过116.91万股，占草案公告日总股本的0.35%；2）范围：激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，共计284人，占2021年底员工总数的4.28%。其中，中层管理人员及核心骨干员工（共276人）授予份额达81.44%；3）价格：
　　授予价格为69.04元/股，为草案公告前20个交易日公司股票交易均价的50%；4 ）考核目标：2022/23/24年营收不低于59.4/74.1/100.2亿元（ +20%/+25%/+35% ）或者归母净利润不低于14.0/15.7/20.5亿元（+12%/+12%/+31%），对应归母净利率分别为23.6%/21.2%/20.5%。此次激励计划覆盖范围广，且主要面向中层及核心骨干人员，有利于充分激发经营活力，进一步提升成长确定性。
　　▍指引收入提速成长，业绩目标稳健。随着局部疫情反复影响的逐步退去以及宏观经济的复苏，公司股权激励目标指引收入端提速成长，我们判断公司于2024年突破100亿收入大关确定性较强。公司股权激励目标指引利润端承压，主要体现在收入未达到100亿元以前，公司规模效应不突出，品牌与营销投入占比上升，同时也体现公司管理层对于未来三年行业景气度及名酒竞争格局的谨慎判断。我们认为随着品牌与规模的共振向上，公司利润端存在一定超预期空间。
　　▍Q3业绩有望边际改善，五代品味对批价构成强支撑。在良性的渠道库存基础上，结合公司线下名酒进名企、品鉴会密集落地、线上主题营销持续造势等一系列营销动作，公司Q3加快回款，我们预计低基数下Q3收入有望实现约20%增速，边际改善明显。近期全国多地疫情反复虽影响终端动销，部分地区短期库存升至2-3个月，但品味舍得批价仍稳定在约350元，智慧舍得批价略有提升至470元。根据今日酒价消息，9月22日，成都盛世品味供应链有限公司发布的《关于第五代品味舍得价格调整的通知》显示，52度第五代品味舍得500ml开票价格上调20元/瓶。
　　提价叠加渠道政策发力协助经销商消化库存，料对批价构成强支撑。
　　▍风险因素：局部疫情反复影响宴席市场；次高端白酒市场竞争加剧；食品质量安全问题；公司渠道政策执行力度不及预期；公司基酒储存管理风险；公司实控人现金流风险。
　　▍投资建议：考虑到局部疫情反复对消费场景的冲击，结合公司相对稳健的业绩考核目标，我们下调公司2022-24年收入预测至61.9/77.3/100.4亿元（原预测：63.3/82.6/106.0亿元），同比+24.5%/+24.9%/+29.8%；下调归属净利润预测至14.9/17.9/22.4亿元（原预测：15.9/22.1/29.8亿元），同比+19.2%/+20.6%/+25.1%；对应2022-24年EPS预测为4.47/5.39/6.75元（原预测：4.79/6.66/8.99元）。公司当前PE估值约30X，处于全国化次高端可比公司酒鬼酒、洋河股份、水井坊、山西汾酒等2022年估值平均水平（中信证券研究部预测），考虑到2023年20%的业绩增长预测及股权激励带来的成长高确定性，我们给予目标价167元（原：200元），对应2023年31倍PE，维持“买入”评级。