中信证券-珀莱雅-603605-2022年三季度经营数据点评：预计Q3业绩超预期，大单品红利持续兑现-221017

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　　珀莱雅预计2022Q3业绩超预期，盈利能力显著提升，大单品红利持续兑现；行业整体承压背景下，逆势增长再次反映了公司长期增长高确定性。加推大单品策略产品或进一步拉动主品牌成长，彩棠收入高增且盈利大幅改善、第二成长曲线已确立，储备期品牌打开未来成长空间。给予公司2023年55xPE，维持目标价193元，维持“买入”评级。
　　▍珀莱雅发布2022Q3经营数据公告，预计业绩超预期：公司2022年前三季度实现营业收入38.76~39.76亿元/+28.67%~+31.99%，归属净利润4.77~4.97亿元/+30.92%~+36.41%，净利率12.3%~12.5%/+0.2~+0.4 pct；公司2022Q3单季实现营业收入12.50~13.50亿元/+14.20%~+23.34%，归属净利润1.80~2.00亿元/+30.25%~+44.72%，单季净利率14.4%~14.8%/+1.8~+2.2 pcts。
　　▍盈利能力显著提升，大单品红利持续兑现。①盈利能力改善拐点已至：根据经营数据公告，公司预计2022Q3净利率同比将大幅提升1.8-2.2pcts，2022Q2业绩若将羽感防晒之影响剔除，则Q2单季净利率大幅提升2.6pcts；公司盈利能力拐点已显著确立。②大单品战略已推动主品牌进入红利收割阶段：2022H1大单品收入贡献占珀莱雅品牌比例已提升至35%+（2021年为25%+），研发及营销投入的规模效应显现，高毛利率产品占比提升推动业绩加速增长。③新品牌彩棠扭亏为盈，助力利润持续释放：据公司披露的子公司宁波彩棠数据我们计算，子公司净利润同比由负转正，1H22实现净利润4084.63万元，净利润率达17.41%，而1H21净利润为-846.39万元，净利润率为-7.29%，子公司净利润率同比大幅提升24.70 pcts。
　　▍受局部疫情反复及购物节虹吸效应影响，行业线上销售整体承压；公司逆势增长再次反映了长期增长高确定性。据魔镜数据，2022年7-9月，天猫护肤品类实现销售241.4亿元/-6%，淘宝护肤品类实现销售152.05亿元/-13%；据蝉妈妈数据，2022年7-9月抖音实现销售175.1亿元/+81%；淘系+抖音平台合计销售776.01亿元/+2%，行业整体承压。公司远超行业的表现与化妆品行业头部集中、国货崛起的核心逻辑契合，且在较差背景下仍能实现高速增长，提升了公司长期增长确定性。
　　▍风险因素：局部疫情反复持续影响需求及生产；宏观经济增速不及预期；公司新品牌拓展低于预期；流量成本大幅上升。
　　▍投资建议：公司超级大单品持续提升品牌形象，复购率及ROI提升驱动公司进入大单品红利收割期，盈利能力提升持续得到验证；加推大单品策略产品或进一步拉动主品牌成长，新品牌彩棠加速构筑第二成长曲线，储备期品牌打开未来成长空间。我们维持公司2022/2023/2024年净利润预测为7.59/9.88/12.58亿元，参考公司历史估值水平（2020年后估值水平基本稳定在50xPE以上）以及国际龙头相对的高估值（欧莱雅集团、雅诗兰黛集团对应下一财年Bloomberg一致预期30xPE以上，但因增速较低故对应较高PEG），同时考虑到公司高增长确定性高、且行业格局优化龙头增长确定性提升，给予公司2023年55xPE，维持目标价193元，维持“买入”评级