中信证券-华能水电-600025-2022年三季报业绩快报点评：省内交易电价显著上涨，光伏装机陆续释放-221017

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　　公司前三季度归母净利润59.64亿元，同比增长22.7%。前三季度澜沧江来水偏丰叠加市场化交易电价上涨，推动公司业绩同比高增，财务费用减少11.6%亦有贡献。公司投资新能源项目陆续投产，新能源板块有望成为第二成长主线推升盈利能力。调整2022~2024年EPS预测为0.39/0.45/0.48元（前预测值为0.42/0.44/0.49元），维持公司“买入”评级与目标价8.20元。
　　▍前三季度EPS 0.33元，符合预期。公司发布业绩快报，2022年前三季度实现营业收入167.90亿元，同比增长8.2%；归母净利润59.64亿元，同比增长22.7%；对应EPS 0.33元，同比增长22.2%，业绩符合预期。分季度来看，三季度实现营业收入56.60亿元，同比减少0.1%；归母净利润21.22亿元，同比减少2.1%；对应EPS 0.12元，同比基本持平。
　　▍来水偏丰叠加电价上涨，推动业绩延续高增趋势。虽然三季度澜沧江流域来水受西南地区降雨偏枯影响同比减少30%~40%，但上半年澜沧江流域来水偏丰20%~30%叠加省内用电及西电东送需求增长推动蓄水限制解除，助推公司前三季度发电量同比增长5.46%至792.90亿千瓦时。云南省电力供需收紧推动市场化交易电价持续攀升，前三季度昆明电力交易中心综合交易电价（加权）同比上涨18.51元/MWh（+9.7%），推动公司上网电价同比提升与营收业绩增长。
　　三季度水电供给不足与高温推升三产及居民用电背景下，云南省交易电价涨幅进一步扩大，3Q2022综合交易价格同比上涨26.61元/MWh（+21.3%），有效弥补汛期来水偏枯对业绩的负面影响。量价齐升推动公司前三季度业绩同比高增。此外，公司通过负债结构优化与高息债务置换实现融资成本压降，前三季度财务费用同比减少11.6%，进一步助推业绩增长。
　　▍打造新能源发电为第二成长主线，装机规模增长可期。随着澜沧江云南段水电站开发接近尾声，公司计划在“十四五”启动新能源开发运营作为第二主业，提升业绩现金流成长性，“十四五”期间公司拟新增风光装机10GW。3Q2022公司投资建设的小湾光伏（40MW）、大栗坪光伏一期（100MW）、新松坡光伏一期（120MW）项目陆续投产，标志着公司新能源板块进入高速成长阶段。
　　在云南省2022~2024新增风光装机50GW的激进目标下，公司有望依托在省内较强的资源获取能力、在运水电项目稳定的现金流与较低的融资成本推进优质风光项目投资，推动公司盈利能力提升。
　　▍风险因素：发电量低于预期；市场交易电价低于预期；光伏组件价格大幅上涨。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到夏季降雨偏枯对公司参股水电业绩影响，我们微调投资收益科目预测，调整后公司2022~2024年EPS预测为0.39/0.45/0.48元（前预测值为0.42/0.44/0.49元），当前股价对应2022~2024年PE分别为18/16/15倍，参考水电龙头长江电力2023年Wind一致预期18倍PE，给予公司2023年18倍目标PE，维持目标价8.20元，维持“买入”评级。