民生证券-致远互联-688369-深度报告：信创为翼，畅行致远-221017

《民生证券-致远互联-688369-深度报告：信创为翼，畅行致远-221017（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-致远互联-688369-深度报告：信创为翼，畅行致远-221017（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　致远互联是国内协同办公行业领军企业。公司成立于2002年，总部设立在北京，是一家始终专注于协同管理软件领域的高新技术企业，为客户提供专业的协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务，是中国协同管理软件领域的开创者。经过20年发展，公司全国设有超46家分支机构，覆盖超100个城市、1000余个生态合作伙伴，并服务全国超50000家中大型政企客户。2021年公司营业收入10.31亿元，同比增长35.10%，实现净利润1.34亿元，同比增长16.12%。2016-2021年净利润复合增长率高达49.2%。
　　信创驱动行业3-5年高景气；业务拓展延伸打开中远期天花板；互联网巨头开放渗透，行业“蛋糕”变大、格局优化。1）信创方面，2021年开始，信创从党政向八大行业扩展，金融、电信行业逐步开始进行规模替代，形成了“2+8”的整体布局。当前，信创在原有“2+8”的基础上，已规划拓展到“2+8+N”的完整体系。随着部分压制因素逐步消除，2022年年底开始，政府信创采购有望重启，逐季向上；2）业务拓展延伸方面，OA是企业全员使用的应用，是企业流程和管理高频交互中心，天然具备向业务系统延伸的基础。近年来，头部公司纷纷打破原有业务疆域，不断向业务系统领域拓展，打开广阔空间；3）从行业格局来看，以钉钉为代表的互联网巨头不断收缩业务边界，并提升生态收益水平，行业向更加高质/共赢/互利方向发展：行业空间在变大，格局也在向好发展。
　　公司综合竞争优势明显，迎来新一轮发展机遇期。首先，传统协同办公行业壁垒在于渠道能力、产品和交付成本。公司脱胎于用友，积累了超600家渠道商，渠道能力行业无出其右；其次，公司形成了面向大、中、小多层次的协同办公产品体系，并获得顶级客户认可，产品实力强大。最后，能显著降低人力成本的低代码平台，公司积累深厚。因此，近5-10年来，致远互联远远甩开二三线公司，不断成长，市场份额持续增加。当前，公司正处在信创渗透、非OA业务延伸的关键节点，是公司新一轮发展机遇期。随着行业相关压制因素逐步缓解和解除，公司有望乘行业东风，迎来新一轮大发展。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入12.39、16.26、21.10亿元，实现归母净利润1.49、2.10、2.91亿元，当前股价对应22-24年PE分别为35、25、18倍。参考可比公司估值，可比公司对应2023年平均PE为32倍，考虑公司：1)公司的质地优异，行业领军；2）新一轮发展机遇；3）增长的持续性，给予公司2023年32倍目标PE，对应市值67.30亿元，对应目标价87.10元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：信创落地进展不及预期；新冠疫情出现反复；行业竞争加剧。