海通证券-圆通速递-600233-22Q3产品竞争力持续提升，业绩表现优异-221017

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　　事件：圆通速递发布2022Q3业绩，公司前三季度实现营收388.2亿元/+27.1%，实现归母净利润27.7亿元/+190.5%，实现扣非归母净利润26.7亿元/+201.2%。
　　分季度财务数据：22Q1营收118.3亿元/+32%，归母净利润8.7亿元/+135%，扣非归母净利润8.2亿元/+142%。22Q2营收132.4亿元/+26%，归母净利润9亿元/+228%，扣非归母净利润8.9亿元/+248%。22Q3营收137.6亿元/+25%，归母净利润10亿元/+223%，扣非归母净利润9.6亿元/+229%。
　　经营数据：公司22Q3实现业务量45.9亿件/+8.5%（7-9月业务量增速分别为7.8%、10.1%、7.6%），按9月行业业务量增长2.6%预计（数据来源于国家邮政局官方微信公众号），圆通22Q3市占率约为15.95%，同比提升0.5个百分点。
　　公司22Q3实现单票收入2.53元/+18.1%，实现单票归母净利润0.22元，21Q3为0.07元，实现扣非归母净利润0.21元，21Q3为0.07元。单票收入与单量盈利情况均有大幅提升。
　　点评。我们认为，公司22Q3业绩表现优异，主要系业务量稳定增长+产品定价能力提升+经营环境改善所致。
　　 8月产量区义乌爆发疫情，公司克服不利影响，业务量仍平稳增长，7-9月业务量或均超过行业增速，市占率持续提升。受益于行业价格战放缓，竞争环境改善，公司22Q3单票收入同比均有双位数提升，稳定在2.52元-2.56元之间，产品定价能力大幅提升。
　　公司22Q3与21Q3相比，收入增速相近，但22Q3利润增速显著提升，成本费用优化明显。公司22Q3毛利率为10.68%，相比21Q3的6.49%提升4.19个百分点，22Q3管理费用率为2%，相比21Q3的2.29%降低0.29个百分点，22Q3研发费用率为0.12%，相比2021Q3的0.08%有所提升。
　　投资建议。价格战放缓后，公司量价齐升，竞争力日益凸显，我们预计公司22-24年净利润为38.92亿元、44.74亿元、52.78亿元，给予2022年25-26倍PE，对应合理价值区间为28.25元-29.38元。
　　风险提示：需求增速不达预期、价格战卷土重来、油价上涨导致运输成本增加人力成本大幅增加。