浙商证券-医思健康-2138.HK-点评报告：多元业务韧性凸显，23上半财年销售额创新高-221017

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　　资要点
　　医疗服务增长强劲，23上半财年销售额创历史新高
　　据公司披露，FY23H1集团整体销售额不低于18亿港元（估算对应收入约16.8亿港元），创下历史新高，较上年同期增长超17%。其中：1）医疗服务板块表现靓丽，销售额同比增长超30%；2）受疫情扰动影响，港澳医美及生活美容销售额小幅收窄，同比下降不超过9%，内地医美及生活美容销售额同比下降不超过15%；3）集团近期新布局兽医业务贡献明显增量，驱动其他服务板块销售额同比增长超95%。此外据公司此前公告，23财年一季度销售额约8.6亿港元，即对应二季度销售额约9.4亿港元，环比提升约9%，单季度表现已超过香港第五波疫情前水平，逐季改善趋势较为明显。
　　多元业务布局优势凸显，大健康生态闭环加速夯实
　　公司近年来坚持内生增长+外延并购双策略并行，逐步构建起“消费医疗+医疗美容+生活美容+宠物医疗”的多元业务矩阵。23上半财年多地疫情散点反复，公司香港医美及生活美容业务于4.1-4.20日强制停业，澳门与内地门店经营亦受一定影响，在此背景下公司业绩依然实现逆市增长，充分凸显其多元业务经营韧性及抗周期性优势。此外公司通过数字化运营系统持续强化内部导流协同，最大化客户生命周期价值，22财年跨品牌消费顾客占比达27.5%，同比提升0.4pp；近期持续加码预防医学及宠物医疗赛道，未来有望打造一站式大健康服务平台。
　　经营环境整体趋稳，业绩兑现确定性较强
　　截至10月13日已有80.2%的香港市民接种三针疫苗，社会层面免疫屏障逐步构建。港府亦持续推动社会复常及港陆通关进程，据李家超特首记者会披露，进一步放宽抵港检疫限制措施后，10月机场每日平均出入境人数较9月增加25%-30%，其中海外人士入境数上升约8成；此外港府于10月13日宣布再次适度放宽部分社交距离措施，并积极考虑放宽“限聚令”，由4人增至12人上限。当前香港疫情影响逐步消退，上海及广深等地维持常态化防控，预计公司未来经营环境将整体保持稳定，全年业绩增长确定性较强。
　　盈利预测与估值
　　公司是香港最大非医院医疗服务商及医美服务商，内生增长+外延并购，精细化运营整合医疗资产；卡位高景气优质赛道，打造高留存一站式医疗服务平台。新切入宠物医疗赛道，与已有业务交叉赋能；新发布大湾区战略，异地扩张带来增量，具备长足增长潜力。预计FY23-25公司收入为35.0/43.8/57.6亿港元，同比+20%/25%/32%；归母净利润为2.5/3.5/5.1亿港元，同比+28%/37%/48%，当前市值对应PE20/14/10X，估值较同业存在一定提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情恢复不及预期的风险，新店扩张不及预期的风险，监管政策变动风险，医疗及医美事故风险。