中信证券-可转债周报：转债估值快速回升-221017

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　　市场在节前持续调整多日，投资者情绪降至年内极低水平，转债估值水平也回落至20%以下，我们在上周周报中明确强调转债性价比已经显著改善，虽然权益市场是否反转难以明确，但结合价格和估值水平来看预计转债参与的窗口期会比正股更早打开。进一步看，转债市场这一轮估值压缩的速度较快，意味着估值边际弹性较大，回升的速度也会加快。上周随正股反弹，转债估值水平快速抬升，需要注意的是具有性价比的窗口期时间段可能并不会特别长。今年以来转债市场估值呈现出两大新特征，估值波动范围变大以及波动速率变快，这两大新常态对转债市场交易能力提出了极高的考验，特别在近期转债市场流动性退坡的背景下尤为明显。股性估值具有一定的前瞻性，我们建议投资者把握逆周期窗口，适当增加交易频次来做应对。转债市场不会缺乏波动，拥抱波动并从波动中寻找超额收益是更为值得关注的策略。
　　▍转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于411.08点，周上涨2.09%；可转债指数收于1636.90点，周上涨5.03%；可转债预案指数收于1382.19点，周上涨5.64%。转债市场上周日均交易额511.39亿元，日均环比上涨25.92%；最后一个交易日平均转债价格为136.20元，周上涨4.16%；最后一个交易日平均平价为95.34元，周下跌4.83%。
　　▍转债估值快速回升。中证转债指数节后迅速回暖，在权益市场情绪逆转的背景下，转债市场呈现出了较高弹性，市场交投热度也明显改善。
　　▍市场在节前持续调整多日，投资者情绪降至年内极低水平，转债估值水平也回落至20%以下，我们在上周周报中明确强调转债性价比已经显著改善，虽然权益市场是否反转难以明确，但结合价格和估值水平来看预计转债参与的窗口期会比正股更早打开。进一步看，转债市场这一轮估值压缩的速度较快，意味着估值边际弹性较大，回升的速度也会加快。上周随正股反弹，转债估值水平快速抬升，需要注意的是具有性价比的窗口期时间段可能并不会特别长。今年以来转债市场估值呈现出两大新特征，估值波动范围变大以及波动速率变快，这两大新常态对转债市场交易能力提出了极高的考验，特别在近期转债市场流动性退坡的背景下尤为明显。股性估值具有一定的前瞻性，我们建议投资者把握逆周期窗口，适当增加交易频次来做应对。转债市场不会缺乏波动，拥抱波动并从波动中寻找超额收益是更为值得关注的策略。
　　▍具体板块上，我们建议投资者优先关注次新券的机会，近期次新券上市价格较前期明显降低，考虑到短期无条款因素扰动，可能给投资者提供了一个较好的参与机会，也是我们认为当前值得重点关注的品种。其次则建议围绕新旧能源、国产替代方向布局，成长板块虽然具有较高的弹性但需要收缩持仓标的聚焦到核心标的上。
　　▍近期市场对周期品重燃关注，新旧能源方向是当前市场较为明确的具有持续性的主线。从供给逻辑上建议重点关注化工相关板块以及上游资源品。
　　▍稳增长方面也是当前市场重点交易的方向，疲软的经济数据进一步加大了市场交易这一主题的预期，映射到转债市场可以重点关注信用条件改善逻辑下的相关方向，例如地产链和银行板块。近期可以适当增配城商行相关标的。
　　▍泛消费板块受到需求不振的持续拖累，但当前市场预期较差边际弹性较大。从转债市场来看属于价格安全垫相对较好、正股潜在弹性高的方向，可以适当增加配置比例，其中可选消费、猪周期等标的为主。
　　▍制造业方向近期回落较多，成长标的我们建议集中持仓，尤其回避具有估值风险的标的，当前优先配置高弹性个券或是正股质优且转债价格合理的标的。我们建议重点围绕专精特新、国产替代以及清洁能源等方向布局。随着近期市场回落，清洁能源方向可能重新迎来布局窗口期。
　　▍高弹性组合建议重点关注斯莱转债、川恒转债、万顺转2、苏试转债、伯特转债、朗新（润建）转债、江丰转债、上能转债、丰山转债、台华转债。
　　▍稳健弹性组合建议关注浙22转债、亨通转债、珀莱转债、龙净转债、永02转债、嵘泰转债、佩蒂转债、苏银转债、欧22转债、温氏转债。
　　▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。