华创证券-大全能源-688303-重大事项点评：签订百亿硅料长单，保障业务稳健发展-221017

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　　事项：
　　大全能源发布关于签订特别重大合同的公告。公司及全资子公司内蒙古大全与双良硅材料签订了《多晶硅采购供应合同》，合同约定2022年至2027年买方预计向卖方采购多晶硅料共15.53万吨，按照PVInfoLink最新（2022年10月12日）公布的多晶硅致密料均价30.30万元/吨测算，预计采购金额约为470.56亿元。双方约定，实际采购价格采取月度议价方式。
　　评论：
　　新增硅料产能正逐步释放，公司签订长单保障业务稳健发展。2021年以来，硅料价格在下游高需求的带动下一路上行，并持续维持高位，带动公司业绩上行。2022Q3由于受到硅料企业的检修、限电限产、安全事故及扩产周期等因素的影响，硅料环节仍处于紧平衡状态。中短期来看，2023年硅料新增产能释放节奏将有所加快，硅料供给有望逐步宽松。公司与双良节能签订的长单规模达15.53万吨，长单的签订有助于公司绑定下游客户，形成客户资源优势。若硅料环节竞争加剧，有利于公司多晶硅产品的稳定销售，提高公司硅料产能消化的确定性，保障公司长期稳定发展。
　　扩张硅料产能提高规模优势，布局上游助力降本增效。2022年上半年，公司三期B阶段3.5万吨多晶硅项目已实现达产，公司多晶硅产能达10.5万吨。目前，公司包头10万吨高纯多晶硅项目已经启动建设，预计将于2023Q2建成投产。2022年7月，公司与包头市固阳区政府签订《30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目投资协议书》，一期建设年产15万吨高纯工业硅项目，预计于2023Q3投产。一期项目投产后，公司包头10万吨多晶硅项目有望实现100%原料供给，保障供应链安全提升抗风险能力，同时将进一步降低生产成本，提升盈利能力。
　　投资建议：公司布局上游产业链，持续降本增效，硅料行业地位领先，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为186.1/128.1/118.9亿元，当前市值对应PE分别为6/9/9倍。参考可比公司估值，给予2023年12x PE，对应目标价71.92元，考虑今年是硅料盈利的周期高点，下调至“推荐”评级。
　　风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。