华创证券-豪能股份-603809-2022年三季报点评：3Q继续承压，差速器业务点亮新成长-221017

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　　事项：
　　公司发布三季报，3Q22营收3.60亿元、同比+8%、环比+19%，归母净利0.48亿元、同比+4%、环比+35%。
　　评论：
　　公司3Q22产销、营收受四川限电、疫情影响。公司3Q22营收环比+19%，我们估计其中乘用车业务环比+3成略低于行业三季度产销环比，主要因为四川8-9月限电及疫情对生产影响较大，商用车和军工业务环比持平，表现正常。
　　军工业务占比回落、差速器业务占比提升，影响毛利率表现。我们估计3Q22公司高毛利率的军工业务环比回落2PP至11%，同时公司3Q22低毛利率的差速器业务进一步上量，两者同时影响了公司整体毛利率表现，同比-6.1PP、环比-2.8PP降至32.1%。由于公司费用端有一定控制，最终净利率13.8%、同比-1.7PP、环比+1.3PP，使得归母净利达到0.48亿元、同比+4%、环比+35%。
　　第二成长线正在快速打开，推动公司中期体量逐步迈向55亿元+产值：
　　1.差速器新业务提速：公司中长期规划1000万套差速器业务产能，估计对应营收体量约20亿元+，短期2025年目标500万套/产值估计约10亿元+。在竞争优势上，除研发外，公司重点发力全产业链布局，包括壳体铸造、机加工，行半齿锻造、热处理以及总成装配。2021年已实现大众、东风、吉利、长城等客户项目/合作，今年新增蔚来、理想等较多新能源车企项目/合作，并且全产业链产能布局落地，增强市场竞争力。我们预计公司今年差速器营收占比10%、明年24%，今年仍是拖累公司财务表现（前3季度主营差速器业务的泸州豪能营收1.2亿元、净利-0.21亿元），估计明年有望扭亏为盈带来20PP以上业绩弹性。
　　2.军工业务产品线全面拓展：公司目前布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2021年昊轶强营收1.4亿元/+75%，净利0.56亿元/+46%。2022年除昊轶强延续增势外，公司航天业务也将随豪能空天产能建设完毕而进入量产。预计今年军工业务给公司的业绩增速弹性在20%左右，明年10%左右。中期体量有望达15-20亿元。
　　投资建议：根据三季报、四川3季度限电与疫情对新产能节奏的影响，以及行业4季度产销展望、我们对公司新业务爬坡节奏预期，将公司2022-2024年归母净利预期由3.1亿、4.2亿、5.3亿元调整为2.4亿、3.5亿、4.9亿元，增速20%、44%、42%，当前PE 20倍、14倍、10倍，将目标PE倍数基准由2022年调整至2023年，结合零部件行业整体估值、以及公司汽车与军工业务发展状态，给予目标PE 20倍，目标价相应调整至17.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：差速器业务开拓速度低于预期、军工业务进度低于预期、原材料涨价等。