中信证券-璞泰来-603659-2022年三季报点评：业绩略超预期，各业务产能持续放量-221017

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　　公司2022Q3实现营收45.19亿元（同比+90.5%）；归母净利润8.8亿元（同比+92.40%），扣非归母净利润8.5亿元（同比+92.75%），业绩略超市场预期。我们预计公司2022Q3负极实现出货量3.5万吨左右，实现净利润约3.5亿元，对应单吨净利润约1万元；涂覆材料实现出货量约10亿m2，实现净利润约2.5亿元，对应单平方米净利润约0.25元；石墨化业务实现净利润约1亿元。我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。
　　▍事项：2022年10月14日，公司发布2022年第三季度报告，对此我们点评如下：
　　▍2022Q3扣非归母净利润8.5亿元，同比+92.75%，略超市场预期。3Q22公司实现收入45.2亿元，同比+90.5%，环比+20.0%，实现归母净利润8.8亿元，同比+92.4%，环比+15.59%，实现扣非归母净利润8.5亿元，同比92.75%，环比+17.83%，略超市场预期，主要系公司各业务板块前期产能投入逐步释放，抵消了消费电子阶段低迷。前三季度公司经营活动现金流1.81亿元，同比-86.93%，主要受公司预付石墨化加工费及材料款增加影响。
　　▍原材料价格影响趋弱，费用率控制良好。2022Q3公司综合毛利率为34.75%，环比-1.64pcts，预计与产品出货结构有关。2022Q3公司期间费用率为11.32%，同比+1.26pcts，环比+0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/4.28%/5.98%/-0.55%，分别同比+0.13/+0.64/+0.61/-0.13pcts，总体费用稳定。
　　▍负极有效产能加速释放，涂覆隔膜及设备业务环比持续提升。1)负极业务：我们判断公司2022Q3负极实现出货量3.5万吨左右，环比提升，预计单位盈利维持。2)涂覆业务：我们判断公司2022Q3实现出货量约10亿m2，环比提升。
　　3)石墨化业务：我们判断公司2022Q3实现净利润约1亿元。
　　▍各业务产能持续落地，盈利能力有望提升。负极方面，公司四川紫宸一期10万吨负极材料一体化建设项目已开工建设，预计2022年底或2023年初开始试生产；同时公司积极拓展负极材料海外布局，开展前期调研，将对东欧、北欧、北美等地区及资源进行考察。石墨化业务方面，内蒙紫宸兴丰二期5万吨石墨化建设项目已建设完毕并投入试生产。涂覆材料方面，宁德卓高年产50,000万平方米高安全性新动力电池用新型涂覆隔膜项目根据客户需求逐步进入设备安装与调试，广东嘉拓锂电自动化设备项目、广东卓高年产40亿平方米隔膜涂覆生产基地项目一期逐步启动。
　　▍风险因素：市场竞争加剧导致价格下行；新能源汽车销量不及预期；原材料及部分委外加工环节价格上涨；产品升级和新兴技术路线替代。
　　▍投资建议：公司作为人造石墨行业龙头企业，各业务经营将持续向好，有望持续受益新能源汽车爆发式增长，我们维持2022~2024年净利润预测为30.51/40.89/59.70亿元，对应EPS预测为2.19/2.94/4.29元。公司是人造石墨的领先企业，具备全球竞争力，配套国内外多家锂电头部客户，随着下游需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合预计将带来成本下降，公司业绩增长确定性高，公司是负极赛道的龙头企业，参考锂电产业链其他龙头可比公司宁德时代（wind一致预期2023年25xPE）、恩捷股份（wind一致预期2023年22xPE）估值情况，同时考虑我们对公司业绩增速的预测，我们调整公司2023年估值至27x PE，对应目标价79元，维持“买入”评级。