广发证券-安井食品-603345-主业稳健+预制菜放量，收入业绩稳健增长-221017

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　　主业稳健+预制菜放量，22Q3收入略超预期。公司披露22年前三季度业绩快报，公告22年前三季度收入81.56亿元，同比增长33.78%；归母净利润6.89亿元，同比增长39.62%。22Q3收入28.81亿元，同比增长30.79%；归母净利润2.36亿元，同比增长61.73%，收入略超预期，利润符合预期。（1）主业稳健增长：BC渠道兼顾，抗疫情干扰能力强，市占率有望加速提升；（2）预制菜放量：“自产+并购+OEM”多点布局预制菜。21年8月新宏业纳入公司报表，随小龙虾产业链崛起，发展势头较快，我们预计新宏业仍有望成为22Q3收入端增长的重要支撑。另22年公司成立“安井小厨”事业部加码预制菜布局。
　　费用收缩+效率提升，盈利能力明显提升。据公告，22Q3公司归母净利率8.19%，同比提升1.57pct。剔除20年C端放量、产品结构升级带来的净利率水平高增，12年-21年公司归母净利率均处于5%-7.5%区间。我们认为22年公司盈利能力提升主要系：（1）促销费及广告费缩减。22Q2公司销售费用率降至5.68%，相较21年9.15%的销售费用率，明显收窄；（2）运营效率提升及规模效应释放。公司销地产模式稳步推进，产能不断扩充，21年公司产能75.28万吨，根据公司规划，预计25年产能有望到156.99万吨，规模效应有望持续释放。同时公司自动化改造成效显著，公司蛋饺等生产线已经基本实现全自动生产。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司营收分别为123.36/157.57/194.68亿元，同比增长33.04%/27.73%/23.55%；实现归母净利润分别为10.78/13.56/17.13亿元，同比增长58.04%/25.74%/26.35%；对应PE为43/35/27倍。参考可比公司估值，维持合理价值185.38元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。