国泰君安-惠泰医疗-688617-首次覆盖报告：近观通路，远望电生理，高增长有望持续-221017

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　　投资要点：
　　首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司是电生理与心血管介入国产领先者，短期看冠脉通路和外周介入借助集采加速放量，中期看三维电生理国产替代，业务接力下高增长有望延续，预测公司2022-2024年EPS为5.15/6.82/8.60元，参考可比公司估值，给予2023年目标PE 43X，给予目标价293.26元，首次覆盖，给予谨慎增持评级。
　　电生理有望接连突破限制国产替代的两大障碍，增长空间可期。国内电生理手术渗透率不足美国1/10，在医生/患者认知提升、政策支持等因素驱动下手术量有望持续增长。目前国内市场仍由进口厂商主导，2020年国产份额不足10%，国产替代需突破设备、耗材两大障碍。公司是国产电生理龙头，2020年市场份额国产第一，部分明星产品市占率高，销售基础良好。三维设备2021年1月获批，是目前唯二国产磁电双定位三维设备之一，定位精确度可媲美进口，且具有三机一体优势，装机持续推进，目前可用于开展室上速手术，待2024年房颤用导管获批后可进一步开展房颤手术，届时有望全面启动电生理领域国产替代进程，增长空间可期。
　　通路类产品有望继续放量贡献业绩。冠脉通路亦由外资品牌主导，公司冠脉通路近年来凭借完善的产品线布局、过硬的质量实现快速放量，2019年市场份额国产第三，未来几年有望继续借助集采契机加速国产替代。公司亦布局相近的外周介入和神经介入领域，有望创造新增长点。
　　催化剂：在研产品研发取得进展，三维设备装机取得进展风险提示：集采降幅大于预期，研发失败风险，竞争加剧风险