中银国际-证券行业政策点评：科创板做市整装待发，完善机构投资者退出制度-221017

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　　科创板做市交易上线准备就绪，截至目前14家券商资格获批，新赛道有望为券商带来盈利增量，增强业绩韧性，并有助扩展机构客户综合服务维度。通过修订科创板询价转让细则和开展创投基金向投资者分配股票试点，上市公司机构投资者退出制度进一步完善，有利于缓解投资者减持引起的市场波动。我们维持居民财富管理需求提升和资本市场持续改革促进券商行业长期成长的推荐逻辑，当前券商板块配置价值凸显，重点推荐中信证券、华泰证券、东方财富。
　　14家券商获批科创板做市业务，有助于增厚盈利并提升稳健性。10月15日，上交所公告科创板股票做市交易业务上线已准备就绪。截至10月16日，14家证券公司取得做市交易业务资格，下一步上交所将完成做市商对特定科创板股票开展备案，做市商将在完成备案后开展科创板股票做市交易业务。做市制度有助于提升科创板交易活跃度，丰富券商机构客户和中高净值客户服务维度，盘活券商保荐业务跟投所持股票，扩充盈利来源。做市交易业务较主动性投资风险敞口更小，也有助于增强券商的业绩韧性。在科创板“试验田”开展做市业务也有助于为推广至全市场提供借鉴，或将带来更大市场空间。做市业务将对券商资本实力、研究定价能力等提出更高要求。
　　科创板询价转让细则修订，私募股权创投基金退出渠道拓宽，维护市场稳定。1）上交所修订科创板询价转让实施细则，修订内容包括：缩短部分禁止交易窗口期，取消认购邀请书发出至报价截止的时间间隔，优化询价转让计划书中询价转让价格下限的披露要求，不再强制要求在定价提示性公告中披露受让方，适用范围扩展至存托凭证。本次修订利于促进早期投资人和长期投资者接续，缓解首发股东减持带来的二级市场压力。2）证监会同意开展私募股权创投基金向投资者实物分配股票首单试点，有利于兼顾创投基金不同投资者的减持需求，促进投资-退出再投资良性循环，投资者根据自身需求择时减持，有助于避免集中减持造成市场波动。
　　投资观点
　　券商板块配置价值凸显，推荐业绩稳健性更强的头部券商。（1）配置价值凸显。维持资本市场持续改革促进券商行业长期成长的逻辑，板块当前具备较高配置价值，政策坚持维稳背景下板块估值显露触底回升态势。（2）市场震荡业绩或持续分化，龙头确定性较强。三季度市场持续震荡或使短期业绩仍承压，行业内部持续分化。头部券商业务综合化、多元化程度高，有助于分散风险，抗周期性能力更强，因此业绩稳健性相对更好，建议在市场波动中优选确定性强的龙头券商。重点推荐中信证券、华泰证券、东方财富。
　　风险提示
　　政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。