中信证券-泸州老窖-000568-2022年前三季度业绩预告点评：利润增长表现亮眼，持续较好上升势头-221017

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　　22Q3公司归母净利润同增23%-33%，延续快速增长的亮眼表现。公司目前已经进入品牌势能释放的加速收获期，激励落地后团队能力和积极性进一步推升上升势头。看好国窖1573量价双升的成长空间和泸州老窖品牌发展提速，维持“买入”评级。
　　▍22Q3归母净利润同增23%-33%，利润增长持续表现亮眼。2022年前三季度，公司预计实现归属净利润80.5~82.6亿元，同增28.3%~31.6%（未经预审计），对应单三季度实现归属净利润25.2~27.2亿元，同增23.0%~33.0%（未经预审计），延续利润快速增长的亮眼表现。
　　▍双节动销表现平稳，国窖和腰部产品齐发力。上半年在局部疫情反复的扰动下公司主要以控量挺价为主，三季度开始加快回款节奏，虽然成都地区中秋消费受疫情影响较大，但伴随公司“全国百城融合”计划全面推进，以及多产品线齐发力，在9月底基本已经完成全财年回款任务的90%以上。具体来看：高度国窖1573动销表现稳健，稳中有增，目前批价905-920元；低度国窖1573在北方地区继续维持较快的增长势能；泸州老窖1952下半年开始在成都、南京、广州等高地市场加快布局速度；老字号特曲和特曲60版持续放量；黑盖“千商万客”活动覆盖全国近千家渠道客户。
　　▍国窖品牌势能持续释放，泸州老窖品牌发展提速。我们认为，公司目前已经进入品牌势能释放的加速收获期，在高度国窖1573已经树立较强品牌力的基础上，2022年开始公司在全国较多重点市场开始导入中度和低度国窖1573，期待逐步放量。同时从2021年开始，泸州老窖品牌发展开始提速，老字号特曲在经历连续3年控量挺价后逐步放量，加快恢复在老客户群体的发展速度，泸州老窖1952和黑盖两大新的战略单品加速推广铺市，期待后续表现。未来伴随国窖1573稳健增长和费用精细化投放，叠加规模效应逐步显现，公司有望逐步释放利润弹性，2019/2020/2021/2022H1归母净利润率分别为29%/36%/38%/47%，持续提升。同时，公司2022年完成限制性股票激励计划规定授予，覆盖核心管理和销售团队，强化由国窖持续快速发展带动下的公司整体上升势头。
　　▍风险因素：局部疫情反复影响超预期；行业景气不及预期；千元价格带竞争加剧；泸州老窖品牌复兴不及预期；食品安全问题。
　　▍投资建议：维持公司2022/23/24年EPS预测6.74/8.46/10.34元。对照可比公司2023年PE估值水平（贵州茅台31X、五粮液20X、山西汾酒33X，基于中信证券研究部预测），我们认为随局部疫情反复影响减弱、白酒消费逐步恢复，公司估值有望回升。考虑到公司国窖1573量价成长路径和空间清晰以及泸州老窖品牌发展提速，激励落地后团队能力和积极性有望进一步推升上升势头，给予公司2023年PE估值32倍，对应目标价270元，维持“买入”评级。