广发证券-贵州茅台-600519-收入利润符合预期，现金流情况良好-221017

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　　核心观点：
　　收入利润符合预期，现金流情况良好。公司披露2022年三季报，公告22年前三季度营收为897.86亿元，同比增长16.52%；归母净利润444亿元，同比增长19.14%。其中，22Q3营业收入303.42亿元，同比增长15.23%；归母净利润146.06亿元，同比增长15.81%。22Q3收入利润符合预期。预计22Q3收入增长主因：（1）直销渠道收入占比持续提升，驱动吨价上行；（2）茅台1935持续放量，带动系列酒增长环比加速。22Q3销售商品提供劳务收到的现金348.71亿元，同比增长19.58%；合同负债118.37亿元，同比增长29.55%，现金流情况良好。22Q3毛利率91.64%，同比提升0.54PCT，预计主因直销渠道收入占比提升带来吨酒价格提升；归母净利率48.14%，同比提升0.24PCT。
　　坚持高质量加速发展，22年业绩确定性高。董事长丁雄军释放出积极改革信号，聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”目标，坚持高质量加速发展。产品方面，加快产品结构优化升级，精准做好产品投放和推广。渠道方面，公司持续推进营销体系市场化改革，新电商平台“i茅台”上线反响积极。改革推进叠加产能释放，我们认为公司2022年有望量价齐升，完成收入增长15%的目标确定性高。（1）价格：直销渠道和非标产品占比提升推动吨价上涨。（2）销量：我们预计22年公司投放量有望提升，其中飞天茅台稳健增长，非标茅台销量增速较快。
　　盈利预测与投资建议。维持此前盈利预测，预计22-24年公司营业收入分别为1281.56/1490.03/1730.54亿元，同比增长17.08%/16.27%/16.14%；归母净利润624.44/740.95/870.86亿元，同比增长19.03%/18.66%/17.53%，按最新收盘价对应PE为35/29/25倍，给予23年35倍PE估值，合理价值为2064.41元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。