华鑫证券-三棵树-603737-公司事件点评报告：Q3利润进一步高增，零售优势持续兑现-221017

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　　三棵树发布前三季度业绩预增公告：预计2022年前三季度实现归母净利润2.6-3.1亿元，较去年同期增1.96-2.46亿元，同比增306.14%-384.25%；扣非净利润1.7-2.2亿元，较去年同期增2.31-2.81亿元。
　　投资要点
　　▌销售、费用端全面优化，盈利能力提升
　　2022年前三季度和2022Q3单季盈利均有良好表现。公司2022年前三季度归母净利润2.6-3.1亿元，同比大幅增长
　　306.14%-384.25%；扣非净利润1.7-2.2亿元，去年同期0.61亿元，实现扭亏为盈。其中2022Q3扣非净利润1.63-2.13亿元，较去年同期（-0.73亿元）同比扭亏，较2022Q2
　　则环比增长53.31%-100.48%，发展势头持续向好，2022全年业绩可期。产品和渠道优化+原材料价格下降，驱动毛利率上升。公司持续优化渠道结构，聚焦优质赛道，高端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升；叠加原材料价格持续下降，公司毛利率同比上升。
　　费用增速下降+资产减值准备下降，进一步支撑利润增长。公司持续实施降本增效、提高内部管理效率等措施，费用增速同比下降。公司根据预期信用损失计提了相应的资产减值准备，绝对金额较去年减少，支撑利润增长。
　　▌零售业务快速扩张，乡镇市场持续发力
　　零售端进一步扩张，业绩持续兑现。一二线市场，公司依托“马上住”业务持续稳步拓展。乡镇市场，公司加速发展乡村经销商推动渠道下沉，持续增加美丽乡村门店（目前累计达千余家）+实施千人工长创业计划整合C端客户资源，多点发力下业务发展迅猛。公司具备较完善的涂刷、售后服务体系，C端竞争力强，叠加公司近年加大广告宣传力度，品牌力持续上升，渠道+服务+品牌优势有望推动公司零售业务持续高增。
　　短期内，疫情影响减弱或带动家庭装修市场回升，公司第四季度有望继续保持高盈利。长期看，公司借助大范围员工持股计划持续激发员工销售积极性，增长后劲充足，作为民族涂料龙头有望加速成长，与外资涂料品牌分庭抗礼。
　　▌工程业务结构改善，大B趋于回暖、小B优势明显
　　公司大B风险持续出清。8月以来中央、地方地产政策持续松动，“保交房”和销售刺激政策频出，一线城市地产销售端已明显好转，9月商品住宅成交面积同、环比增幅分别达6%和13%，预计四季度地产市场有望在竣工端和销售端带动下进一步企稳回升。叠加公司大B客户逐渐转向央国企和优质民营地产，业务风险持续出清。
　　公司小B业务优势明显。小B端是对服务能力、产品能力、物流能力等的综合考察，公司作为本土龙头企业，可对中小公司形成“升维打击”，2022H1/2021H1小B端客户数量分别为两万/一万一千家，同比增长82%，增速迅猛。未来随涂料政策进一步趋严和绿色建材覆盖加快，行业有望加速出清，公司小Ｂ增长空间充足，作为本土涂料龙头有望持续受益。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为150、195、258亿元，EPS分别为2.60、3.82、5.50元，当前股价对应PE分别为36.1、24.6、17.1倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）房地产资金链风险扩大；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险等。