中泰证券-安井食品-603345-主业稳、新业务突出，利润持续释放-221016

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　　事件：公司发布2022年三季报快报，预计2022Q1-3实现收入81.56亿元，同比+33.8%；归母净利润6.89亿元，同比+39.6%；扣非净利润6.04亿元，同比+58.4%。
　　业绩持续亮眼表现，主业收入利润预期双修复。根据业绩快报，预计公司单Q3实现收入28.81亿元，同比+30.8%；归母净利润2.36亿元，同比+61.7%；扣非净利润2.24亿元，同比+189.2%。公司速冻火锅料、面米制品等主业稳步增长；重点布局的预制菜肴板块业务快速发展，第二增长曲线初见成效。其中，2021年8月纳入公司合并报表范围的洪湖市新宏业食品有限公司速冻调味小龙虾等产品带来增量；冻品先生菜肴产品亦有较快增长。公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售及增加菜肴品类等措施保持经销渠道稳定增长。
　　费用管控执行力强，叠加并表，进入利润释放阶段。我们认为安井通过管理提升和降本增效等措施（控制促销费、广告费等投入），另报告期内公司非公开发行股票募集资金利息收入增加带来利润增加，综合来看主业盈利能力同比明显提升，我们预期主业净利率延续Q2修复趋势。同时冻品先生今年因规模效应改善，净利率从去年的3%到今年上半年6.5%+提升明显。收购新宏业、新柳伍后对公司盈利能力提升亦有贡献。
　　预制菜“三箭齐发”，冻品先生+安井小厨+小龙虾业务并行快速发展。公司预制菜分为三块，冻品先生（代工）+安井小厨（自产）+小龙虾（收购公司），路径清晰，发展较快。冻品先生今年酸菜鱼大单品表现好，同时加快推新速度、营销推广强度，下游客户对冻品先生的认知度快速提升。安井小厨系公司今年安井内部新搭建的独立事业部，主要自产蒸炸点心、肉类等预制菜为主，今年主推小酥肉大单品，小酥肉系预制菜中已有一定规模的单品，我们认为安井可通过自身渠道效率、规模效应优势快速开拓市场，将小酥肉打造成一大单品，快速放量。最后，小龙虾业务今年收入规模超预期主因扩渠增量贡献明显，今年小龙虾进入盒马、线上等渠道增量贡献较大。小龙虾预制菜C端需求和消费习惯快速培育，成为预制菜行业第一大单品，未来增长可期。
　　投资建议：长期看好速冻食品行业发展。公司渠道BC兼顾，生产基地布局完善，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，第二增长曲线速冻预制菜持续亮眼表现，中长期逻辑清晰。考虑新柳伍并表，维持前次盈利预测，预计2022-2024年营收分别121/154/186亿元，同增31%/27%/21%，归母净利润分别为10.9/13.9/17.0亿元，同增59%/28%/23%，EPS分别为3.71/4.74/5.80元，对应当前PE为43x、34x、28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，渠道区域开拓不及预期，食品安全事件风险，渠道调研样本有限，存在与实际情况偏差的风险。